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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 199,1M (al final del 2025, no el promedio) -> %5,1 menos (209,9M) -> efecto en el BPA: %5,4 · BPA: 5,42 $ -> %9,1 menos (5,96 $)

• *1: En el ejercicio se registraron deterioros por un total de 3919,6M: 3645,7M de fondo de comercio (goodwill) y 273,9M de activos intangibles, ambos en el tercer trimestre de 2025. Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: -2336,9M + 3919,6M = 1582,7M. El año anterior no hubo deterioros.
• *2: El ejercicio ha registrado un beneficio fiscal de 337,8M (incomeTaxExpenseYtd = -337,8M) sobre un EBT ajustado de 1385,4M. Normalizando al 23 %: 1385,4M × 0,23 = 318,6M de gasto fiscal, frente a los -337,8M reportados, lo que supone una diferencia de 656,4M. Beneficio Neto Ajustado = 1385,4M × 0,77 = 1066,8M. Esta anomalía fiscal es muy relevante para el ajuste del Cash Flow.
• *3: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 1385M = 319M de impuestos; impuesto reportado -378M (desviación -218,8 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (1823 - 716 - 703) × (3% + 0%) = 12,1M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-146,7M) frente al WK teórico (12,1M): -158,8M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 1784,4M - (-158,8M) = 1943,2M.
• *2: El ejercicio registró un beneficio fiscal de 337,8M cuando, normalizado al 23 % del EBT ajustado, debería haber pagado 318,6M. La diferencia en efectivo (656,4M) es un ajuste fiscal relevante que debe considerarse al evaluar la calidad del flujo de caja.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 6146.1M -> 6299.5M (+153.4M). Deuda neta: 5176.8M -> 5403M (+226.2M). Caja balance: 969,3M (2024) -> 896,5M (2025) (-72,8M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +72,8M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **5.403 M$** (**+226,2 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **6.299,5 M$** (**+153,4 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra un compromiso muy concentrado en **2026**, con **2.424,7 M$** que vencen ese año, y el resto de vencimientos escalonados en importes marginales hasta **2030**. El tipo de interés medio de toda la deuda es del **3,85 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2026** unas ventas planas en moneda constante (**flat +/- 1 %**), con un EBT subyacente en descenso del **-15 % al -18 %** y un BPA diluido subyacente en caída del **-11 % al -15 %**. El efecto amortiguador de las recompras de acciones (que reducen la base accionarial **~5 % anual**) suaviza parcialmente la caída del BPA frente a la del EBT. La compañía espera un gasto neto por intereses de **260M$ +/- 5 %**.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó 647,9M a la recompra de acciones propias, adquiriendo aproximadamente 12,9M de títulos a un precio medio de 50,2 $ por acción. El programa de recompra de acciones Clase B fue autorizado inicialmente por 2.000M en octubre de 2023 y ampliado en 2.000M adicionales el 9 de febrero de 2026, totalizando hasta 4.000M, con vigencia extendida hasta el 31 de diciembre de 2031. En los últimos ejercicios el ritmo de ejecución se ha acelerado notablemente: 51,5M en 2022 (995.000 acciones), 205,8M en 2023 (3.454.694 acciones), 643,4M en 2024 y 647,9M en 2025.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Refinanciación de los 2.424,7M que vencen en julio de 2026 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Evolución de los beneficios y volúmenes en comparación con otras empresas del sector.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones.
• Impacto del programa de ahorro de costes de 450M en la protección de los márgenes operativos.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.