TAP — FY 2023

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 217,3M (al final del 2023, no el promedio) -> %0,2 más (216,9M) -> efecto en el BPA: -0,2 % · BPA: 5,43 $ -> %32,4 más (4,10 $)

• *1: En 2023 se registró un deterioro de 160,7M del activo intangible indefinido de la familia de marcas Staropramen, que se suma de vuelta al Beneficio Operativo (1438,2M + 160,7M = 1598,9M). Además, se añade la amortización de intangibles de 207,3M (1598,9M + 207,3M = 1806,2M). En el ejercicio anterior (2022) hubo un deterioro de goodwill de 845,0M en el segmento Americas, no deducible fiscalmente, que se suma de vuelta al Beneficio Operativo previo (157,5M + 845,0M = 1002,5M).
• *2: El gasto por impuestos reportado se compara con el 23 % del EBT ajustado (1459,8M × 0,23 = 335,8M). El tipo efectivo reportado fue del 23,6 %, dentro del rango de normalización, por lo que se conserva el impuesto reportado. Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1459,8M × 0,77 = 1124,0M. En el ejercicio anterior, el Beneficio Neto Ajustado se recalcula arrastrando el Beneficio Operativo ajustado (1002,5M) y aplicando el 23 %: 782,5M × 0,77 = 602,5M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (1981 - 802 - 758) × (3% + 0%) = 12,6M en todo el año. Desviación del circulante reportado (72,5M) frente al WK teórico (12,6M): 59,9M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2079M - (59,9M) = 2019,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 6562.3M -> 6223.9M (-338.4M). Deuda neta: 5962.3M -> 5355M (-607.3M). Caja balance: 600M (2022) -> 868,9M (2023) (+268,9M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -268,9M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **5.355 M$** (**-607,3 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **6.223,9 M$** (**-338,4 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados con un tipo de interés medio de toda la deuda del **3,48 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2024** un crecimiento de ventas de un dígito bajo en moneda constante (**low-single digits**), con un EBT subyacente en aumento de un dígito medio (**mid-single digits**) y un BPA diluido subyacente también en crecimiento de un dígito medio (**mid-single digits**). La compañía espera un tipo impositivo efectivo subyacente del **23 % al 25 %**.

Operaciones corporativas

Durante 2023 se realizaron adquisiciones por un importe total de 63,7M, consideradas no materiales para el conjunto del negocio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los beneficios y volúmenes en comparación con otras empresas del sector.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones bajo el nuevo programa de 2.000M.
• Refinanciación de la deuda que vence en 2024 (EUR 800M al 1,25 %) y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Impacto de la inflación en materias primas (aluminio, cebada) en los márgenes operativos.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.