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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 217,3M (al final del 2023, no el promedio) -> %0,2 más (216,9M) -> efecto en el BPA: -0,2 % · BPA: 5,43 $ -> %32,4 más (4,10 $)

• *1: En 2023 se registró un deterioro de 160,7M del activo intangible indefinido de la familia de marcas Staropramen, que se suma de vuelta al Beneficio Operativo (1438,2M + 160,7M = 1598,9M). Además, se añade la amortización de intangibles de 207,3M (1598,9M + 207,3M = 1806,2M). En el ejercicio anterior (2022) hubo un deterioro de goodwill de 845,0M en el segmento Americas, no deducible fiscalmente, que se suma de vuelta al Beneficio Operativo previo (157,5M + 845,0M = 1002,5M).
• *2: El gasto por impuestos reportado se compara con el 23 % del EBT ajustado (1459,8M × 0,23 = 335,8M). El tipo efectivo reportado fue del 23,6 %, dentro del rango de normalización, por lo que se conserva el impuesto reportado. Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1459,8M × 0,77 = 1124,0M. En el ejercicio anterior, el Beneficio Neto Ajustado se recalcula arrastrando el Beneficio Operativo ajustado (1002,5M) y aplicando el 23 %: 782,5M × 0,77 = 602,5M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (1981 - 802 - 758) × (3% + 0%) = 12,6M en todo el año. Desviación del circulante reportado (72,5M) frente al WK teórico (12,6M): 59,9M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2079M - (59,9M) = 2019,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 6562.3M -> 6223.9M (-338.4M). Deuda neta: 5962.3M -> 5355M (-607.3M). Caja balance: 600M (2022) -> 868,9M (2023) (+268,9M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -268,9M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **5.355 M$** (**-607,3 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **6.223,9 M$** (**-338,4 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados con un tipo de interés medio de toda la deuda del **3,48 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2024** un crecimiento de ventas de un dígito bajo en moneda constante (**low-single digits**), con un EBT subyacente en aumento de un dígito medio (**mid-single digits**) y un BPA diluido subyacente también en crecimiento de un dígito medio (**mid-single digits**). La compañía espera un tipo impositivo efectivo subyacente del **23 % al 25 %**.

Recompras de acciones

Durante 2023 la compañía destinó 205,8M a la recompra de acciones propias, muy por encima de los 51,5M de 2022. El 29 de septiembre de 2023 el Consejo aprobó un nuevo programa de recompra de hasta 2.000M de dólares de acciones Clase B, que reemplaza y sustituye cualquier programa anterior. En noviembre y diciembre de 2023 se recompraron ~2,5 millones de acciones por ~150M bajo el nuevo programa. El precio medio ponderado pagado por acción durante el año fue de 61,06 $.

Adquisiciones y desinversiones

Durante 2023 se realizaron adquisiciones por un importe total de 63,7M, consideradas no materiales para el conjunto del negocio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los beneficios y volúmenes en comparación con otras empresas del sector.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones bajo el nuevo programa de 2.000M.
• Refinanciación de la deuda que vence en 2024 (EUR 800M al 1,25 %) y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Impacto de la inflación en materias primas (aluminio, cebada) en los márgenes operativos.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.