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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 216,9M (al final del 2022, no el promedio) -> %0,3 menos (217,6M) -> efecto en el BPA: %0,3 · BPA: 4,10 $ -> %1,2 menos (4,15 $)

• *1: En 2022 se registró un deterioro de fondo de comercio de 845M en el segmento Americas (goodwill no deducible fiscalmente). Además, la amortización de intangibles asciende a 208,1M. En total se suman de vuelta 1053,1M al Beneficio Operativo reportado (157,5M + 1053,1M = 1210,6M). En 2021 el Beneficio Operativo reportado fue 1454,4M y hubo un impairment de 13,5M, por lo que el Beneficio Operativo ajustado del año anterior es 1467,9M.
• *2: El ejercicio 2022 registró una tasa impositiva efectiva US GAAP de -198,4 % por el deterioro del fondo de comercio. Se normaliza el gasto fiscal al 23 % del EBT ajustado: 990,6M × 0,23 = 227,8M, resultando un Beneficio Neto Ajustado de 762,8M (990,6M × 0,77). La diferencia frente al resultado reportado (-175,3M) es muy relevante para el ajuste del Cash Flow.
• *3: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 991M = 228M de impuestos; impuesto reportado 113M (desviación -50,5 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (2068 - 793 - 740) × (3% + 0%) = 16,1M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-183,2M) frente al WK teórico (16,1M): -199,3M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 1502M - (-199,3M) = 1701,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 7162.1M -> 6562.3M (-599.8M). Deuda neta: 6524.7M -> 5962.3M (-562.4M). Caja balance: 637,4M (2021) -> 600M (2022) (-37,4M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +37,4M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **5.962,3M$** (**-562,4M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **6.562,3M$** (**-599,8M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados con un tipo de interés medio de toda la deuda del **3,46 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2023** un crecimiento de ventas de un dígito bajo en moneda constante (**low-single digit growth**), con un EBT subyacente también en crecimiento de un dígito bajo. El BPA diluido subyacente de **2022** fue de **4,10 $**. La compañía espera un tipo impositivo efectivo subyacente del **21 % al 23 %**.

Recompras de acciones

Durante 2022 la compañía destinó 51,5M a la recompra de 995.000 acciones Clase B, a un precio medio de 51,70 $ por título. El programa fue aprobado el 17 de febrero de 2022 por un importe de hasta 200M, destinado principalmente a compensar las concesiones anuales de acciones a empleados. El ritmo de recompra es muy moderado en comparación con el tamaño de la compañía, y el número de acciones en circulación se ha mantenido prácticamente plano en los últimos cinco años (216,6M en 2018 frente a 216,9M en 2022).

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los beneficios y volúmenes en comparación con otras empresas del sector.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones.
• Refinanciación de la deuda que vence y coste efectivo de los nuevos intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.