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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 216,8M (al final del 2020, no el promedio) -> %0,05 menos (216,9M) -> efecto en el BPA: %0,05 · BPA: 3,82 $ -> %2,55 menos (3,92 $)

• *1: En 2020 se registró un deterioro de fondo de comercio de la unidad de Europa de 1.500M, más 220M de amortización de intangibles, lo que suma 1.720M que se devuelven al Beneficio Operativo (de -408,9M a 1.311,1M). En 2019 el deterioro previo fue de 674,4M, que también se suma de vuelta (de 764,4M a 1.438,8M).
• *2: El gasto fiscal reportado no consta desglosado en el JSON de extracción; se normaliza el Beneficio Neto Ajustado al 23 % del EBT ajustado: 1.076,1M × 0,77 = 828,6M. En 2019, 1.154,3M × 0,77 = 888,8M.
• *3: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 1076M = 247M de impuestos; impuesto reportado 305M (desviación +23,3 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (1733 - 664 - 550) × (3% + 0%) = 15,6M en todo el año. Desviación del circulante reportado (76,1M) frente al WK teórico (15,6M): 60,5M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 1695,7M - (60,5M) = 1635,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 9037.7M -> 8228.3M (-809.4M). Deuda neta: 8514.3M -> 7458.2M (-1056.1M). Caja balance: 523,4M (2019) -> 770,1M (2020) (+246,7M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -246,7M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **7.458,2M$** (**-1.056,1M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **8.228,3M$** (**-809,4M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con **1.019,3M$** a menos de un año, **903,0M$** entre 1 y 3 años y **1.002,3M$** entre 3 y 5 años. El tipo de interés medio de toda la deuda es del **3,26 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2021** un crecimiento de las ventas netas de un dígito medio (**mid-single digit increase**) en moneda constante, partiendo de una base de **9.654M$** en **2020**. El EBITDA subyacente se espera aproximadamente plano (**approximately flat**) en moneda constante frente a los **2.132,1M$** de **2020**. La amortización subyacente se estima en **~800M$**, el gasto neto por intereses en **~270M$ +/- 5 %** y el tipo impositivo efectivo subyacente en el rango del **20 % al 23 %**.

Recompras de acciones

Durante 2020 la compañía no ejecutó ninguna recompra de acciones propias (0M), en línea con la suspensión de la remuneración al accionista adoptada en mayo de 2020 por la pandemia. El programa de recompra vigente expira el 31 de diciembre de 2021, pero no se ha ejecutado capital en él durante el ejercicio. El número de acciones en circulación se mantuvo prácticamente plano, pasando de 216,9M a 216,8M (-0,05 %).

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Reinstauración del dividendo en la segunda mitad de 2021 y su cuantía.
• Refinanciación del bono de 1.000M$ al 2,1 % que vence en julio de 2021 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Evolución de los volúmenes y márgenes tras el deterioro de 1.500M en Europa y el impacto de la pandemia.
• Avance del programa de ahorro de costes de revitalización (600M$ de ahorro bruto total).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado (caída de ventas del -8,75 %, deterioro de 1.500M en Europa, beneficio neto negativo de -949M), el guidance oficial para 2021 (crecimiento de ventas de un dígito medio, EBITDA plano, tipo impositivo del 20 % al 23 %) y la asignación de capital ejecutada (sin recompras, recorte del dividendo del -70,9 %, reducción de deuda neta de -1.056,1M$ y venta de activos por 158,8M$). Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.