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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 184M (al final del ejercicio 2023, no el promedio) -> %8,7 más (169,3M) -> efecto en el BPA: -8,0 % · BPA: 10,65 $ (comparable) -> %4,0 más (10,24 $)

• *1: En el ejercicio 2023 se registraron deterioros por 1129,8M (principalmente el deterioro de la inversión en Canopy de 1060,3M y deterioros de activos de larga duración y marcas de cerveza artesanal por 53,5M y 13M). Además, la amortización de intangibles de 16,2M se excluye del resultado operativo. Total sumado de vuelta al Beneficio Operativo: 1146M. En el ejercicio anterior (2022) los deterioros ascendieron a 665,9M, que también se suman de vuelta en la columna Anterior Ajustado.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 1530M = 352M de impuestos; impuesto reportado 455M (desviación +29,2 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (942 - 1899 - 902) × (3% + 0%) = -55,8M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-168,6M) frente al WK teórico (-55,8M): -112,8M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2756,9M - (-112,8M) = 2869,7M.
• *2: Los impuestos en efectivo pagados difieren del gasto devengado normalizado. El ajuste fiscal del Cash Flow es de 207,8M, que se descuenta del Cash Flow Ajustado.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Desinversiones: Se ingresaron 96,7M por la venta de Desinversión de vinos (2022 Wine Divestiture) (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 10416.5M -> 12461.3M (+2044.8M). Deuda neta: 10025.7M -> 12234.6M (+2208.9M). Caja balance: 199,4M (2022) -> 133,5M (2023) (-65,9M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +65,9M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **12234,6M$** (+2208,9M$ vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **12461,3M$** (+2044,8M$). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,64 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media. La compañía ha incrementado significativamente su apalancamiento para financiar recompras y capex.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio 2024 un crecimiento de ventas netas en el segmento de cerveza del **7 % al 9 %**, mientras que en Vinos y Licores espera una variación orgánica de entre una caída del **0,5 %** y un crecimiento del **0,5 %**. El BPA diluido reportado se guía en **11,60 $ - 11,90 $** y el comparable en **11,70 $ - 12,00 $**, frente a los **10,65 $** comparables del ejercicio 2023. El gasto neto por intereses se estima en **500M$**.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2023 la compañía destinó 1700,2M a la recompra de acciones propias, superando su objetivo de devolver 5000M entre los ejercicios 2020 y 2023. El programa fue autorizado por el Consejo en enero de 2018 con un importe total de 3000M. En el ejercicio 2022 las recompras ascendieron a 1390,5M, y en el ejercicio 2024 (posterior al cierre) se han ejecutado 249,7M adicionales.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. Se completó la desinversión de Desinversión de vinos (2022 Wine Divestiture) por 103M.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del apalancamiento tras el fuerte incremento de deuda (+2044,8M) y su impacto en el gasto por intereses.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones con los 863,4M restantes de autorización.
• Cumplimiento del guidance de FCF (1.200M$ - 1.300M$) y su cobertura del dividendo.
• Evolución de los costes de materias primas (aluminio, maíz, diésel, gas natural) y su impacto en márgenes.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. El ejercicio muestra un crecimiento sólido de ventas (+6,8 %) y un beneficio operativo ajustado robusto, pero el beneficio neto reportado es negativo por los deterioros de Canopy y otros activos. El fuerte incremento de deuda (+2044,8M) para financiar recompras y capex eleva el apalancamiento y el gasto por intereses, lo que supone un riesgo para la solvencia. El guidance de FCF para 2024 es inferior al conseguido en 2023, aunque cubre el dividendo. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.