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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 167,4M (al final del FY2021, no el promedio) -> %14,3 menos (195,3M) -> efecto en el BPA: +16,7 % · BPA: 9,97 $ -> %2,5 menos (10,23 $)

• *1: En FY2021 se registró un deterioro de activos mantenidos para la venta de 24,0M. En FY2020 hubo un deterioro de 449,7M (incluyendo la marca Ballast Point). Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 2791,1M + 24,0M = 2815,1M (FY2021) y 2154,5M + 449,7M = 2604,2M (FY2020).
• *2: El gasto por impuestos reportado en FY2021 fue de 511,1M sobre un EBT de 2542,9M (tipo efectivo del 20,1 %). Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado (2566,9M × 0,23 = 590,4M), el Beneficio Neto Ajustado sería 2566,9M - 590,4M = 1976,5M. La diferencia fiscal de 79,3M es relevante para el ajuste del Cash Flow.
• *1: El año anterior tuvieron un impairment de 450M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (460 - 1291 - 785) × (3% + 0%) = -48,5M en todo el año. Desviación del circulante reportado (157,6M) frente al WK teórico (-48,5M): 206,1M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2806,5M - (206,1M) = 2600,4M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow es de 336,4M (impuestos en efectivo pagados por debajo del gasto devengado normalizado). Este ajuste ya está incorporado en la columna Ajustado.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Desinversiones: Se ingresaron 999,5M por la venta de una parte del negocio de vinos y licores a E. & J. Gallo Winery, incluida la marca Nobilo; venta de la marca Paul Masson Grande Amber Brandy a Sazerac; y venta del negocio de concentrados a Vie-Del (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 12184.6M -> 10442.3M (-1742.3M). Deuda neta: 10986.1M -> 8163.6M (-2822.5M). Caja balance: 81,4M (2020) -> 460,6M (2021) (+379,2M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -379,2M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **8.163,6 M$** (**-2.822,5 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **10.442,3 M$** (**-1.742,3 M$**). La compañía ha reducido significativamente su apalancamiento durante FY2021, utilizando el flujo libre de caja y los ingresos por desinversiones (**999,5 M$**) para amortizar deuda. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,7 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media). Los vencimientos a corto plazo ascienden a **29,2 M$**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **FY2022** un crecimiento de ventas netas del **7 % al 9 %** en el segmento de cerveza y un declive del **-22 % al -24 %** en vinos y licores (con crecimiento orgánico del **2 % al 4 %**), reflejando la desinversión de marcas de bajo margen. El BPA reportado se guía en **$6,90 - $7,20** y el BPA comparable en **$9,95 - $10,25**. El flujo de caja operativo se estima en **$2,4 - $2,6 billion** y el Free Cash Flow en **$1,4 - $1,5 billion**. El CAPEX previsto es de **$1,0 - $1,1 billion**, destinado principalmente a la expansión de la capacidad cervecera en México. El gasto neto por intereses se proyecta en **$350 - $360 million**, reflejando la reducción de deuda ejecutada en FY2021.

Recompras de acciones

Durante FY2021 la compañía no ejecutó ninguna recompra de acciones propias (0M). El programa de recompra fue autorizado por el consejo en enero de 2018 con un importe total de 3.000M. En ejercicios anteriores la compañía fue muy activa: 1.122,7M en FY2017, 1.038,5M en FY2018 y 504,3M en FY2019 (2.352.145 acciones). En FY2020 y FY2021 las recompras se redujeron drásticamente a 50M y 0M respectivamente, priorizando la amortización de deuda tras la adquisición de participaciones y la crisis derivada de la pandemia.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. Se completó la desinversión de una parte del negocio de vinos y licores a E. & J. Gallo Winery, incluida la marca Nobilo; venta de la marca Paul Masson Grande Amber Brandy a Sazerac; y venta del negocio de concentrados a Vie-Del por 1018M.

Puntos clave en seguimiento

• Impacto del deterioro esperado de $650-$680 millones en el primer trimestre de FY2022 relacionado con los activos de la cervecería en Mexicali, México.
• Evolución del crecimiento de ventas en el segmento de cerveza (guía del 7-9 %) y la capacidad de mantener los márgenes operativos en un entorno inflacionario.
• Ritmo de reducción de deuda y posible reactivación del programa de recompras de acciones (1.954,1M pendientes de autorización).
• Ejecución de la estrategia de desinversión en vinos y licores y su impacto en la rentabilidad del portfolio.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. La compañía muestra un crecimiento sólido en ventas (+2,66 %) y beneficio operativo (+8,10 % ajustado), con una reducción significativa de deuda (-1.742,3M) y un FCF robusto de 1.941,9M. Sin embargo, el guidance para FY2022 refleja una caída esperada del BPA reportado (de 10,23 $ a 6,90-7,20 $) y del FCF (de 1,9B a 1,4-1,5B), junto con un deterioro esperado de 650-680M en el primer trimestre de FY2022. La ausencia de recompras en el ejercicio y el aumento del CAPEX previsto para FY2022 limitan la flexibilidad de asignación de capital a corto plazo. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.