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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 12,2M (al final del 2020, no el promedio) -> %2,5 más (11,9M) -> efecto en el BPA: -2,4 % · BPA: 15,53 $ -> %33,5 más (11,63 $)

• *1: En 2020 se registraron deterioros de activos por 4,5M (frente a 0,9M en 2019). Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 244,2M + 4,5M = 248,7M. En el año anterior: 144,9M + 0,9M = 145,8M.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 4710M = 1083M de impuestos; impuesto reportado 52M (desviación -95,2 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (122 - 131 - 78) × (3% + 0%) = -2,6M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-5M) frente al WK teórico (-2,6M): -2,4M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 253,4M - (-2,4M) = 255,8M.
• *2: El ajuste fiscal del cash flow asciende a 17,66M (impuestos en efectivo pagados por debajo del gasto devengado). No se aplica corrección adicional al estar el tipo efectivo dentro del rango normalizado.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: No se realizaron.
• *2: Deuda balance: 0M -> 0M (0M). Deuda neta: -36.7M -> -163.3M (-126.6M). Caja balance: 36,7M (2019) -> 163,3M (2020) (+126,6M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -126,6M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La compañía no tiene deuda financiera. La deuda normal se mantiene en **0M$** y la deuda neta es negativa (posición de caja neta) de **-163,3M$**, lo que supone una mejora de **-126,6M$** respecto al ejercicio anterior (-36,7M$). La compañía dispone de una línea de crédito revolvente no dispuesta al cierre. No existe calendario de vencimientos de deuda.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2021** un crecimiento de depletions y envíos del **+35 % al +45 %**, con incrementos de precios nacionales del **+1 % al +2 %**. El margen bruto esperado se sitúa en el **45 % al 47 %** (frente al **46,9 %** de 2020). Los gastos de publicidad, promoción y ventas aumentarán en **120M$ a 140M$**. El tipo impositivo efectivo non-GAAP se estima en **~26,5 %**. El BPA diluido non-GAAP proyectado es de **20,00 $ a 24,00 $**, frente a los **15,53 $** de 2020.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Sostenibilidad del crecimiento extraordinario en depletions y envíos (+35 % a +45 %) y su impacto en la cuota de mercado.
• Ejecución del plan de CAPEX de 300M$ a 400M$ y su efecto en el Free Cash Flow.
• Evolución del margen bruto (45 % a 47 %) ante el aumento de costes promocionales y de materias primas.
• Posible reactivación de recompras o inicio de dividendos dado el fuerte balance de caja (163,3M$).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 8 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio 2020: crecimiento de ventas del +39,3 %, expansión del beneficio operativo del +68,5 %, generación de FCF de 113,4M$ y balance sin deuda con caja neta de 163,3M$. El guidance oficial para 2021 proyecta un BPA non-GAAP de 20,00 $ a 24,00 $ (frente a 15,53 $ en 2020) y un CAPEX de 300M$ a 400M$ para expansión. La ausencia de dividendos y recompras se compensa con la fortaleza del balance y la reinversión en crecimiento. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.