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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1383,5M (al final del 2021, no el promedio) -> %0,3 más (1379,6M) -> efecto en el BPA: -0,3 % · BPA: 5,60 $ -> %7,5 más (5,21 $)

• *1: En el ejercicio 2021 se registraron deterioros (impairments) por 247M y en 2020 por 289M. Se suman de vuelta al Beneficio Operativo en la columna Ajustado de ambos ejercicios: 11162M + 247M = 11409M (2021) y 10080M + 289M = 10369M (2020).
• *2: El tipo efectivo reportado fue del 15,6 %, alejado del 23 % de referencia. Se normaliza el gasto fiscal al 23 % del EBT ajustado: 10068M × 0,23 = 2315,6M, frente a los 2142M reportados. Beneficio Neto Ajustado = 10068M × 0,77 = 7752M. La diferencia de impuestos (2315,6M - 2142M = 173,6M) es relevante para el ajuste del Cash Flow.
• *1: El año anterior tuvieron un impairment de 289M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (9834 - 4347 - 8680) × (3% + 0%) = -95,8M en todo el año. Desviación del circulante reportado (529M) frente al WK teórico (-95,8M): 624,8M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 11616M - (624,8M) = 10991,2M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow es de 298M (impuestos en efectivo pagados por debajo del gasto devengado normalizado), lo que reduce el flujo de caja ajustado.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 50866M -> 48078M (-2788M). Deuda neta: 41315M -> 42090M (+775M). Caja balance: 8185M (2020) -> 5596M (2021) (-2589M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +2589M. El estado de flujos presenta un neto de -2547M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+42M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **42.090 M$** (**+775 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **48.078 M$** (**-2.788 M$**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,77 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2022** un crecimiento orgánico de ingresos del **6 %**, lo que equivaldría a unas ventas de **~84.242M$** frente a los **79.474M$** de **2021**. El BPA core crecería un **8 %** a tipo de cambio constante, hasta **~6,67 $** desde los **6,26 $** de **2021**. El tipo impositivo efectivo core se estima en el **20 %**.

Recompras de acciones

Durante 2021 la compañía destinó 106M a la recompra de acciones propias, una cifra muy inferior a los 2.000M de 2020 y a los 3.000M de 2019, ya que la prioridad de capital se centró en el dividendo y la reducción de deuda. El 10 de febrero de 2022 se anunció un nuevo programa de recompra de hasta 10.000M, vigente desde el 11 de febrero de 2022 hasta el 28 de febrero de 2026.

Adquisiciones y desinversiones

Durante 2021 se realizaron adquisiciones por 61M, una cifra marginal e inferior al umbral de materialidad de 50M, por lo que no se consideran operaciones inorgánicas relevantes.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los costes de transporte y materias primas y su impacto en el margen operativo.
• Ritmo de ejecución del nuevo programa de recompra de 10.000M anunciado en febrero de 2022.
• Cumplimiento del guidance de crecimiento orgánico del 6 % y del BPA core de 6,67 $.
• Evolución de la deuda neta, que aumentó 775M pese a la reducción de la deuda bruta.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio 2021: crecimiento de ventas del 12,93 %, beneficio operativo ajustado de 11.409M (+10,03 %), FCF de 6.991M y un guidance oficial de crecimiento orgánico del 6 % y BPA core de 6,67 $ para 2022. La asignación de capital priorizó dividendo y reducción de deuda bruta, con un nuevo programa de recompra de 10.000M. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.