PEP — FY 2020

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1379,6M (al final del 2020, no el promedio) -> %0,7 menos (1389,5M) -> efecto en el BPA: %0,7 · BPA: 5,52 $ -> %0,2 menos (5,53 $)

• *1: En 2020 se registraron deterioros por 289M (impairments de marcas e intangibles) que se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 10080M + 289M = 10369M. En 2019 los deterioros ascendieron a 370M, por lo que el Beneficio Operativo anterior ajustado es 10291M + 370M = 10661M.
• *2: El gasto fiscal reportado fue de 1894M sobre un EBT de 9069M (tipo efectivo del 21,1 %). Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado (9358M × 0,23 = 2152,3M), el Beneficio Neto ajustado resulta 9358M − 2152,3M = 7205,7M. La diferencia frente al impuesto reportado (2152,3M − 1894M = 258,3M) implica que la compañía pagó menos impuestos de los normalizados, lo que se traduce en un ajuste negativo en el Cash Flow ajustado.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (8853 - 4172 - 8404) × (3% + 0%) = -111,7M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-170M) frente al WK teórico (-111,7M): -58,3M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 10613M - (-58,3M) = 10671,3M.
• *2: El gasto fiscal reportado fue de 1894M frente a los 2152,3M normalizados (23 % del EBT ajustado), una diferencia de 258,3M que la compañía no desembolsó en efectivo; el Cash Flow ajustado debería descontar ese menor pago de impuestos.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 37764M -> 50866M (+13102M). Deuda neta: 32026M -> 41315M (+9289M). Caja balance: 5509M (2019) -> 8185M (2020) (+2676M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -2676M. El estado de flujos presenta un neto de 2684M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+8M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda normal (total) se sitúa en **50866M** al cierre de **2020**, frente a **37764M** al cierre de **2019**, un incremento de **+13102M**. La deuda neta pasó de **32026M** a **41315M** (**+9289M**), tras descontar la caja e inversiones a corto plazo. El fuerte apalancamiento responde principalmente a las adquisiciones ejecutadas en el ejercicio (**6372M**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **2,55 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2021** un crecimiento orgánico de ingresos en línea con sus objetivos de largo plazo (**4 %-6 %**), lo que sobre unas ventas de **70372M** en **2020** implicaría aproximadamente **~73187M – ~74594M**. El crecimiento del EPS core a moneda constante se espera también en línea con los objetivos de largo plazo (**high single digit**, en torno al **7 %-9 %**), partiendo de un BPA core de **5,52 $** en **2020**, lo que situaría el BPA proyectado en **~5,91 $ – ~6,02 $**. La compañía espera retornar aproximadamente **5900M** a los accionistas en **2021**, compuestos por **~5800M** en dividendos y **~100M** en recompras de acciones, lo que supone una fuerte reducción del ritmo de recompra frente a los **2000M** de **2020**.

Operaciones corporativas

Durante 2020 la compañía destinó 6372M a adquisiciones de negocios, la principal de ellas la compra de Rockstar Energy Beverages, que reforzó la posición de PepsiCo en el segmento de bebidas energéticas. Esta operación, junto con las recompras de 2000M, explica el fuerte incremento de deuda del ejercicio (+13102M).

Puntos clave en seguimiento

• Desapalancamiento: evolución de la deuda neta (+9289M en 2020) y capacidad de generar caja para reducirla.
• Integración y retorno de las adquisiciones ejecutadas en 2020 (6372M), especialmente Rockstar Energy.
• Fuerte reducción del ritmo de recompras (~100M previstos en 2021 frente a 2000M en 2020) y su efecto en el BPA.
• Evolución de los márgenes operativos (14,3 % en 2020) ante la presión de costes de commodities y divisas.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. PepsiCo cerró 2020 con crecimiento de ventas (+4,78 %) y un ligero descenso del beneficio operativo ajustado (-2,74 %), manteniendo un FCF sólido de 6373M que cubre el dividendo. Sin embargo, el fuerte incremento de deuda (+13102M) para financiar adquisiciones y recompras eleva el apalancamiento y reduce la flexibilidad financiera, lo que modera la calificación. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.