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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 4300,7M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,01 menos (4301,0M) -> efecto en el BPA: %0,01 · BPA: 3,05 $ -> %23,98 más (2,46 $)

• *1: En 2025 se han registrado deterioros por 1033M (incluido el cargo no monetario de 960M por el deterioro de la marca BODYARMOR en el cuarto trimestre). Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 13762M + 1033M = 14795M. En 2024 los deterioros ascendieron a 892M: 9992M + 892M = 10884M.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 17031M = 3917M de impuestos; impuesto reportado 2891M (desviación -26,2 %).
• *1: El año anterior tuvieron un impairment de 892M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (5649 - 4425 - 3038) × (3% + 0%) = -54,4M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-7208M) frente al WK teórico (-54,4M): -7153,6M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 7408M - (-7153,6M) = 14561,6M.
• *2: El gasto por impuestos reportado asciende a 2861M frente a los 3917M normalizados al 23 % del EBT ajustado, una diferencia de 1056M que en términos de caja implica que la compañía pagó menos impuestos de los devengados; el ajuste fiscal se refleja en la nota del bloque y no altera las cifras de caja reportadas.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Desinversiones: Se ingresaron 3567M por la venta de participación en Coca-Cola Consolidated, CCEP, operaciones de embotellado en India, Nigeria y China (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 44162M -> 45436M (+1274M). Deuda neta: 31314M -> 31564M (+250M). Caja balance: 10828M (2024) -> 10270M (2025) (-558M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +558M. El estado de flujos presenta un neto de -478M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+80M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda normal (total) se sitúa en **45.436 M$** (**+1.274 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda neta en **31.564 M$** (**+250 M$**), un incremento moderado tras el fuerte consumo de caja del ejercicio. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **1.822 M$** en **2026**, **4.817 M$** en **2027**, **2.923 M$** en **2028**, **2.955 M$** en **2029** y **3.411 M$** en **2030**. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,69 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media, ya que el 10-K no desglosa los cupones individuales de cada emisión).

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2026** un crecimiento orgánico de ingresos (non-GAAP) del **4 % al 5 %**, lo que sobre unas ventas de **47.941M$** en **2025** equivale a una cifra de ventas proyectada de **~49.859M$ – 50.338M$**. El BPA comparable (non-GAAP) crecería un **7 % al 8 %** frente a los **3,00 $** de **2025**, situándose en **~3,21 $ – 3,24 $**. La compañía espera que la tasa impositiva efectiva subyacente para **2026** sea del **20,9 %**.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó 746M a la recompra de acciones propias, muy por debajo de los 1795M de 2024 y de los 2289M de 2023, en un ejercicio en el que el capital se ha orientado prioritariamente al pago del dividendo (8779M) y a la contraprestación contingente de fairlife (6100M). El programa vigente fue autorizado por el Consejo de Administración en 2019 para recomprar hasta 150 millones de acciones y no tiene fecha de caducidad. El precio medio ponderado pagado por acción durante el año fue de 67,42 $.

Adquisiciones y desinversiones

Durante 2025 la compañía desembolsó 461M en adquisiciones, por debajo del umbral de materialidad de 50M en términos de operación individual relevante. Adicionalmente, en el primer trimestre de 2025 se abonó la contraprestación contingente de fairlife por 6.100M, que no constituye una adquisición nueva del ejercicio sino el pago de un compromiso derivado de una operación anterior.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento orgánico de ingresos y de los volúmenes, especialmente en mercados emergentes y en el negocio de embotellado.
• Normalización del capital circulante y conversión de caja: el FCF guiado de ~12.200M$ frente a los 5.296M$ de 2025 depende en gran medida de revertir el fuerte consumo de circulante del ejercicio.
• Refinanciación de los vencimientos de deuda de 2026 (1.822M$) y 2027 (4.817M$) y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Resolución del litigio fiscal con el IRS y su impacto potencial en caja, así como la evolución de los deterioros de marcas (BODYARMOR).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. La compañía cierra 2025 con crecimiento de ventas (+1,87 %), un beneficio operativo ajustado de 14.795M (+35,93 %) y un beneficio neto ajustado de 13.114M (+21,84 %), con un dividendo creciente (64º aumento anual consecutivo) y una deuda neta contenida (+250M). El punto débil es la fuerte destrucción de caja por capital circulante (-7208M reportados), que deja el FCF en 5.296M y el flujo libre en -3483M, aunque el guidance de FCF de ~12.200M$ para 2026 apunta a una normalización. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.