—

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1195M (al final del 2024, no el promedio) -> %1,5 menos (1213,1M) -> efecto en el BPA: %1,5 · BPA: 3,06 $ -> %2,7 más (2,98 $)

• *1: En 2024 se registraron deterioros de intangibles por 3700M (principalmente la marca Oscar Mayer, con 1400M en el cuarto trimestre). En 2023 los deterioros ascendieron a 662M. Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 1683M + 3700M = 5383M (2024) y 4572M + 662M = 5234M (2023).
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 4556M = 1048M de impuestos; impuesto reportado -1888M (desviación -280,2 %).
• *1: El año anterior tuvieron un impairment de 662M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (4188 - 3376 - 2147) × (3% + 0%) = -40M en todo el año. Desviación del circulante reportado (2524M) frente al WK teórico (-40M): 2564M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 4184M - (2564M) = 1620M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 20032M -> 19869M (-163M). Deuda neta: 18632M -> 18535M (-97M). Caja balance: 1400M (2023) -> 1334M (2024) (-66M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +66M. El estado de flujos presenta un neto de 82M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+148M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **18535 M$** (**-97 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **19869 M$** (**-163 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **629 M$** en **2025**, **1879 M$** en **2026**, **1856 M$** en **2027**, **1510 M$** en **2028** y **935 M$** en **2029**, con **12766 M$** venciendo después de 2029. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **4,57 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media).

Perspectivas (Outlook)

La compañía no ha facilitado previsiones cuantitativas de ventas, EBT, BPA ni Free Cash Flow en la documentación oficial disponible para el ejercicio 2025. El único dato cuantitativo de referencia es el cierre de 2024: ventas de **25846M$**, BPA diluido de **2,26 $** (reportado) y **3,06 $** (ajustado), y un Free Cash Flow de **3200M$**. La dirección ha comunicado que prioriza la reinversión en marcas y la reducción de deuda, sin comprometer rangos numéricos públicos.

Recompras de acciones

Durante 2024 la compañía destinó 988M a la recompra de acciones propias, de los cuales 800M se ejecutaron bajo el programa público de recompra y 188M para compensar el efecto dilutivo de la compensación basada en acciones. El programa fue autorizado por el Consejo en noviembre de 2023 por un importe de hasta 3000M, con vigencia hasta diciembre de 2026. El ritmo de ejecución se ha acelerado notablemente: 271M en 2021, 280M en 2022, 455M en 2023 y 988M en 2024, más del doble que el año anterior.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del consumo y los volúmenes en Norteamérica, especialmente en las marcas afectadas por deterioros (Oscar Mayer).
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones bajo el programa autorizado de 3000M$.
• Refinanciación de los 629M$ que vencen en 2025 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Sostenibilidad del dividendo de 1931M$ ante un FCF ajustado por circulante de solo 596M$.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro. La compañía presenta ventas en ligero descenso (-2,98 %), un beneficio operativo ajustado creciente (+2,85 %) pero lastrado por 3700M de deterioros de intangibles, un FCF reportado sólido (3160M$) que se desploma hasta 596M$ al ajustar por el fuerte consumo de circulante, y una asignación de capital agresiva en recompras (988M$) que supera la generación de caja libre ajustada. La ausencia de guidance cuantitativo limita la visibilidad.