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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1356,7M (al final del 2024, no el promedio) -> %2,2 menos (1387,6M) -> efecto en el BPA: %2,3 · BPA: 1,92 $ -> %7,9 más (1,78 $)

• *1: En 2024 se registraron deterioros por 718M (306M de goodwill y 412M de otros activos intangibles). Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 2591M + 718M = 3309M. En 2023 el deterioro fue de solo 2M: 3192M + 2M = 3194M.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 2632M = 605M de impuestos; impuesto reportado 473M (desviación -21,9 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (2985 - 1299 - 1502) × (3% + 0%) = 5,5M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-591M) frente al WK teórico (5,5M): -596,5M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2219M - (-596,5M) = 2815,5M.
• *2: El gasto fiscal devengado normalizado es de 605,4M (23 % del EBT ajustado de 2632M) frente a los 473M reportados, una diferencia de 132,4M que se descuenta del Cash Flow Ajustado.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Adquisición de GHOST Lifestyle LLC y otras adquisiciones menores (Kalil y otras) por 1.000M en 2024.
• *2: Deuda balance: 13191M -> 15554M (+2363M). Deuda neta: 12924M -> 15044M (+2120M). Caja balance: 267M (2023) -> 510M (2024) (+243M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -243M. El estado de flujos presenta un neto de 341M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+98M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **15.044 M$** (**+2.120 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **15.554 M$** (**+2.363 M$**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,44 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media. La compañía no desglosa el calendario de vencimientos por tramos en la documentación disponible, pero señala vencimientos a corto plazo por **2.642 M$**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2025** un crecimiento de ventas netas en moneda constante en el rango medio de un dígito (**mid-single-digit**), lo que sobre unas ventas de **15.351M** en **2024** implicaría aproximadamente **16.100M – 16.400M**. El BPA diluido ajustado se espera que crezca en el rango alto de un dígito (**high-single-digit**) en moneda constante, partiendo de los **1,92 $** de **2024**, lo que situaría el BPA proyectado en torno a **2,07 $ – 2,11 $**. La compañía no ha facilitado cifras cuantitativas de EBT, FCF, CAPEX ni gastos netos por intereses en la documentación oficial disponible.

Recompras de acciones

Durante 2024 la compañía destinó 1.110M a la recompra de acciones propias, adquiriendo 38,0 millones de títulos a un precio medio de 29,2 $. El programa fue autorizado por el consejo en octubre de 2021 con un importe total de 4.000M. En los últimos tres ejercicios el ritmo de recompra se ha acelerado notablemente: 379M en 2022, 706M en 2023 y 1.110M en 2024.

Adquisiciones y desinversiones

Durante 2024 la compañía adquirió GHOST Lifestyle LLC y otras adquisiciones menores (Kalil y otras) por un importe total de 1.000M. La operación se financió con deuda y caja propia.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los beneficios y volúmenes en comparación con otras empresas del sector.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones.
• Refinanciación de la deuda que vence y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Integración de la adquisición de GHOST y su contribución a las ventas y márgenes.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.