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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1418,1M (al final del 2021, no el promedio) -> %0,8 más (1407,3M) -> efecto en el BPA: -0,8 % · BPA: 1,60 $ -> %14,3 más (1,40 $)

• *1: Se suman de vuelta al Beneficio Operativo la amortización de intangibles de 134M (no representa consumo de caja recurrente). En el ejercicio anterior se añade también el impairment de intangibles de 67M (marca Bai). Beneficio Operativo ajustado 2021 = 2894 + 134 = 3028M; 2020 = 2480 + 67 = 2547M.
• *2: El tipo efectivo reportado es del 23,3 %, dentro del rango de normalización (±20 % sobre el 23 % de referencia), por lo que se conserva el impuesto reportado. Beneficio Neto ajustado = EBT ajustado 2932M × 0,77 = 2257,6M. En 2020: EBT ajustado 1820M × 0,77 = 1401,4M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (4316 - 894 - 1148) × (3% + 0%) = 68,2M en todo el año. Desviación del circulante reportado (351M) frente al WK teórico (68,2M): 282,8M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2874M - (282,8M) = 2591,2M.
• *2: El ajuste fiscal en efectivo del ejercicio es de 31M (impuestos pagados por debajo del gasto devengado), por lo que el Cash Flow ajustado incorpora ese desfase.
• *2: Impuestos: gasto reportado 653M - ajuste fiscal del cash flow 31M = 622M pagados estimados; frente a 674,4M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -52,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 13488M -> 11882M (-1606M). Deuda neta: 13248M -> 11315M (-1933M). Caja balance: 240M (2020) -> 567M (2021) (+327M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -327M. El estado de flujos presenta un neto de 313M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (-14M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **11.315 M$** (**-1.933 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **11.882 M$** (**-1.606 M$**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,94 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media). Durante **2021** la compañía refinanció deuda: emitió notas por **2.150 M$** y amortizó notas por **3.595 M$**, además de registrar una pérdida por extinción anticipada de deuda de **105 M$**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2022** un crecimiento de ventas netas de un dígito medio (**mid-single-digit growth**), lo que sobre las ventas cerradas de **12.683M$** en **2021** equivale a una cifra proyectada de **~13.300M$ – 13.900M$**. El BPA diluido ajustado también crecería un dígito medio (**mid-single-digit growth**), desde los **1,60 $** de **2021** hasta **~1,68 $ – 1,76 $** en **2022**.

Recompras de acciones

Durante 2021 la compañía no ejecutó ninguna recompra de acciones propias (0M). El programa vigente asciende a una autorización total de 4000M, aprobada en October 2021. En su lugar, la compañía emitió 4,3M de acciones por 140M, elevando el número de títulos en circulación de 1407,3M a cierre de 2020 a 1418,1M a cierre de 2021 (+0,8 %). El histórico de recompras se remonta a ejercicios anteriores (2013-2017), con importes anuales de entre 399M y 521M.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los costes de materias primas (café, PET, aluminio, diésel, maíz, concentrado de manzana, sacarosa y gas natural) y su impacto en los márgenes.
• Cumplimiento del guidance de crecimiento de ventas y BPA de un dígito medio.
• Ritmo de desapalancamiento y coste efectivo de la refinanciación de deuda pendiente.
• Sostenibilidad del dividendo (955M en 2021) frente al FCF generado.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio: crecimiento de ventas del +9,17 %, expansión del beneficio operativo ajustado (+18,88 %), FCF de 2451M que cubre holgadamente el dividendo de 955M, reducción de deuda neta de -1933M y un guidance oficial de crecimiento de un dígito medio en ventas y BPA. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.