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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1407,3M (al final del 2020, no el promedio) -> %0,02 más (1407,0M) -> efecto en el BPA: -0,02 % · BPA: 1,07 $ -> %13,83 más (0,94 $)

• *1: En 2020 se registraron deterioros (impairments) de 67M (marca Bai) y de 102M en inversiones y una nota por cobrar, además de 133M de amortización de intangibles. En total se suman de vuelta 200M al Beneficio Operativo (2480M + 200M = 2680M). En 2019 el ajuste comparable fue de 24M (2378M + 24M = 2402M).
• *2: El gasto fiscal reportado fue de 428M sobre un EBT de 1753M (tipo efectivo del 24,4 %). Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado (1953M × 0,23 = 449,2M), el Beneficio Neto Ajustado queda en 1953M − 449,2M = 1503,8M. La diferencia frente al impuesto reportado (428M) es de 21,2M, relevante para el ajuste del Cash Flow.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (3740 - 762 - 1048) × (3% + 0%) = 57,9M en todo el año. Desviación del circulante reportado (166M) frente al WK teórico (57,9M): 108,1M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2456M - (108,1M) = 2347,9M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow fue de -51M (impuestos en efectivo pagados por encima del gasto devengado normalizado), lo que se refleja en la columna ajustada.
• *2: Impuestos: gasto reportado 428M + ajuste fiscal del cash flow 51M = 479M pagados estimados; frente a 449,2M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: +29,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 14420M -> 13488M (-932M). Deuda neta: 14345M -> 13248M (-1097M). Caja balance: 75M (2019) -> 240M (2020) (+165M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -165M. El estado de flujos presenta un neto de 144M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (-21M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **13.248 M$** (**-1.097 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **13.488 M$** (**-932 M$**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **4,33 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media). La compañía ha reducido apalancamiento hasta un ratio de gestión de **3,6x**, con el objetivo de situarse en **≤3,0x** en **2021**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para **2021** un crecimiento de ventas en moneda constante del **3 % al 4 %**, lo que equivaldría a unas ventas de **~11.967M$ – 12.083M$** frente a los **11.618M$** de **2020**. El BPA diluido ajustado se espera que crezca un **13 % al 15 %**, hasta **~1,58 $ – 1,61 $** desde los **1,40 $** de **2020**. El gasto por intereses ajustado se reducirá a **505M$ – 515M$** (desde **604M$** en **2020**), y el tipo impositivo efectivo ajustado se situará en el **23,5 % – 24,0 %**. La compañía espera mantener un ratio de apalancamiento de gestión **igual o inferior a 3,0x** (frente a **3,6x** en **2020**).

Recompras de acciones

Durante 2020 la compañía no ejecutó ninguna recompra de acciones propias (0M). El programa de recompra vigente había expirado el 9 de julio de 2018, por lo que no hubo actividad de retorno de capital vía buybacks en el ejercicio. La compañía ha priorizado la reducción de deuda (932M de amortización neta) y el pago de dividendos (846M) como vías de retribución al accionista.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento de ventas en moneda constante (objetivo 3-4 %) y traslado de costes de materias primas (café, PET, aluminio) a precio.
• Captura de sinergias de fusión (~200M$ en 2021, ~600M$ acumuladas) y su impacto en el margen operativo.
• Reducción del apalancamiento hasta ≤3,0x y posible nuevo programa de recompra de acciones.
• Ejecución del aumento del dividendo del 25 % (0,75 $/acción) y su cobertura por el Free Cash Flow.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio 2020: crecimiento de ventas del +4,48 %, mejora del beneficio operativo ajustado (+11,57 %), generación de FCF de 1995M$ que cubre sobradamente el dividendo de 846M$, reducción de deuda neta de 1097M$ y un guidance oficial que proyecta crecimiento de ventas del 3-4 %, BPA ajustado +13-15 % y apalancamiento ≤3,0x. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.