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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 533,7M (al final del fiscal 2025, no el promedio) -> %1,6 menos (542,4M) -> efecto en el BPA: %1,6 · BPA: 4,21 $ -> %6,9 menos (4,52 $)

• *1: El ejercicio anterior (fiscal 2024) incluyó un deterioro (impairment) de 220,2M que se suma de vuelta en la columna 'Anterior Ajustado' del Beneficio Operativo (3431,7M + 220,2M = 3651,9M). En el ejercicio actual no se registraron deterioros materiales.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 2835M = 652M de impuestos; impuesto reportado 516M (desviación -20,9 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (4010 - 1911 - 1796) × (3% + 0%) = 9,1M en todo el año. Desviación del circulante reportado (192,4M) frente al WK teórico (9,1M): 183,3M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2918,2M - (183,3M) = 2734,9M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow es de -120,9M (impuestos en efectivo pagados por encima del gasto devengado normalizado), lo que ya se refleja en la columna ajustada.
• *2: Impuestos: gasto reportado 573,7M + ajuste fiscal del cash flow 120,9M = 694,6M pagados estimados; frente a 652,1M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: +42,5M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 1419,3M a la compra de NX Pet Holding, Inc., el negocio norteamericano de alimentación premium para gatos y snacks para mascotas de Whitebridge Pet Brands (marca Tiki Pets) (uso de fondos).
• *2: Desinversiones: Se ingresaron 241,8M por la venta de Negocio de yogur de Canadá (cerrado en enero de 2025) y venta del negocio de yogur de EE.UU. prevista para finales de junio de 2025 (fuente de fondos).
• *3: Deuda balance: 12930.1M -> 14878.6M (+1948.5M). Deuda neta: 12509.8M -> 14512.4M (+2002.6M). Caja balance: 418M (2024) -> 363,9M (2025) (-54,1M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +54,1M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **14.512,4M$** (**+2.002,6M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **14.878,6M$** (**+1.948,5M$**). El incremento refleja la emisión de deuda a largo plazo por **2.354,9M$** destinada a financiar la adquisición de NX Pet y las recompras. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,77 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media).

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el **fiscal 2026** unas ventas netas orgánicas entre **-1 % y +1 %**, con un beneficio operativo ajustado en descenso del **-15 % al -10 %** en moneda constante y un BPA diluido ajustado en caída del **-15 % al -10 %** en moneda constante. El impacto neto de desinversiones, adquisiciones, tipo de cambio y la 53ª semana restará aproximadamente **-4 %** al crecimiento de ventas netas. El efecto amortiguador de las recompras de acciones (que reducen la base accionarial **~1,6 % anual**) suaviza parcialmente la caída del BPA.

Recompras de acciones

Durante el fiscal 2025 la compañía destinó 1.202,9M a la recompra de aproximadamente 18,7M de acciones propias, a un precio medio ponderado de 64,9 $/acción. El ritmo de ejecución se ha moderado respecto al fiscal 2024 (2.021,2M y 29,2M de acciones a 69,2 $) y al fiscal 2023 (1.403,6M y 18,0M de acciones a 78,0 $), aprovechando la corrección del precio de la acción. El programa de recompra está autorizado por el consejo y sigue vigente.

Adquisiciones y desinversiones

Durante el fiscal 2025 la compañía adquirió NX Pet Holding, Inc., el negocio norteamericano de alimentación premium para gatos y snacks para mascotas de Whitebridge Pet Brands (marca Tiki Pets), por 1.419,3M$. La operación se financió con deuda y se registró un goodwill de 1.086,7M$ y un intangible indefinido de marca Tiki Pets de 289,0M$. Adicionalmente, se completó la desinversión del negocio de yogur de Canadá (cerrada en enero de 2025, con una ganancia neta de 95,9M$) y se anunció la venta del negocio de yogur de EE.UU. prevista para finales de junio de 2025.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas orgánicas y los volúmenes en un entorno de consumo moderado y competencia en el canal minorista.
• Impacto de la inflación de inputs (3 %) y de los aranceles (1-2 % de los COGS) en los márgenes operativos.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones y su efecto en el BPA.
• Integración de la adquisición de NX Pet y ejecución de la desinversión del negocio de yogur de EE.UU.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada exclusivamente en la realidad de las cuentas del año, las metas expuestas en el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. La compañía mantiene una generación de caja sólida (FCF de 2.292,9M) y un dividendo cubierto, aunque el crecimiento orgánico es plano y el guidance apunta a una contracción del beneficio operativo y del BPA en el fiscal 2026. La asignación de capital combina recompras a múltiplos razonables con una adquisición estratégica financiada con deuda que eleva el apalancamiento. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.