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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 558,1M (al final del ejercicio 2023, no el promedio) -> %4,6 menos (585,2M) -> efecto en el BPA: +4,9 % · BPA: 4,30 $ -> %9,1 más (3,94 $)

• *1: No se han registrado deterioros de fondo de comercio, marcas o intangibles en el ejercicio 2023 ni en el comparativo 2022, por lo que el Beneficio Operativo no requiere ajuste por este concepto.
• *2: El tipo efectivo reportado es del 19,5 % (gasto fiscal de 612,2M sobre un EBT de 3140,5M), alejado del 23 % de referencia. Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado: 3140,5 × 0,23 = 722,3M de gasto fiscal teórico, frente a los 612,2M reportados. Beneficio Neto Ajustado = 3140,5 × 0,77 = 2418,2M. La diferencia de 110,1M de menor gasto fiscal reportado implica que el Beneficio Neto Normal (2610M) es superior al Ajustado (2418,2M); este menor pago devengado es relevante para el ajuste de Cash Flow.
• *3: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 3141M = 722M de impuestos; impuesto reportado 531M (desviación -26,6 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (4194 - 2172 - 1683) × (3% + 0%) = 10,2M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-48,9M) frente al WK teórico (10,2M): -59,1M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2778,6M - (-59,1M) = 2837,7M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow es de -22,2M (impuestos en efectivo pagados por encima del gasto devengado normalizado), ya incorporado en la columna ajustada.
• *2: Impuestos: gasto reportado 612,2M + ajuste fiscal del cash flow 22,2M = 634,4M pagados estimados; frente a 722,3M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -87,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Desinversión de Helper main meals y Suddenly Salad side dishes business (+633,1M) y adquisición de TNT Crust (-251,5M), ambas ejecutadas en el ejercicio 2023.
• *2: Deuda balance: 11620.4M -> 11705.9M (+85.5M). Deuda neta: 11048.7M -> 11118.1M (+69.4M). Caja balance: 569,4M (2022) -> 585,5M (2023) (+16,1M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -16,1M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **11.118,1M$** (**+69,4M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **11.705,9M$** (**+85,5M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **1.709,1M$** en **2024**, **800,5M$** en **2025**, **1.680,1M$** en **2026**, **1.179,3M$** en **2027** y **1.400,0M$** en **2028**. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,28 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media (el 10-K no desglosa los cupones individuales por emisión).

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2024** un crecimiento orgánico de ventas netas del **+3 % al +4 %**, lo que equivaldría a unas ventas de **~20.697M$ – 20.898M$** frente a los **20.094,2M$** cerrados en 2023. El beneficio operativo ajustado crecería un **+4 % al +6 %** (**~3.595M$ – 3.664M$** sobre los **3.457M$** del año anterior) y el BPA diluido ajustado avanzaría un **+4 % al +6 %** en moneda constante (**~4,47 $ – 4,56 $** frente a los **4,30 $** de 2023). El efecto de las recompras de acciones (que reducen la base accionarial **~3-5 % anual**) actúa como amortiguador adicional del BPA.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2023 la compañía recompró aproximadamente 18 millones de acciones por un total de 1403,6M, a un precio medio de 78,0 $/acción. El programa fue autorizado por el Consejo de Administración el 27 de junio de 2022. La actividad de recompra se aceleró notablemente respecto a ejercicios anteriores: 301,4M en 2021, 876,8M en 2022 y 1403,6M en 2023, con un ritmo creciente que refleja la prioridad de la dirección por reducir el capital social.

Adquisiciones y desinversiones

Durante el ejercicio 2023 la compañía completó la adquisición de TNT Crust por 251,5M$, una operación inorgánica material que refuerza la presencia en el negocio de masas y bases de pizza. La compra se financió con caja propia y se enmarca en la estrategia de expansión en categorías de conveniencia.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento orgánico de ventas y de los márgenes brutos ante la inflación de inputs (~5 % del COGS).
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones, con 1403,6M ejecutados en 2023.
• Refinanciación de los 1.709,1M$ de deuda que vencen en 2024 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Conversión de FCF hacia el objetivo de ≥95 % frente al 80 % de 2023.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio 2023: crecimiento de ventas del +5,80 % con compresión de márgenes brutos (-9,37 %) y operativos (-1,21 %), beneficio neto ajustado de 2418,2M y FCF de 2089,1M (conversión del 80 %). La asignación de capital combina recompras agresivas (1403,6M), la adquisición de TNT Crust (251,5M) y la desinversión de Helper y Suddenly Salad (633,1M), con un ligero aumento de deuda (+85,5M). El outlook oficial proyecta crecimiento orgánico del +3 % al +4 %, BPA ajustado del +4 % al +6 % y conversión de FCF ≥95 %, con un CAPEX al alza (~800M$) y mayores intereses (~490M$). Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.