GIS — FY 2023

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 558,1M (al final del ejercicio 2023, no el promedio) -> %4,6 menos (585,2M) -> efecto en el BPA: +4,9 % · BPA: 4,30 $ -> %9,1 más (3,94 $)

• *1: No se han registrado deterioros de fondo de comercio, marcas o intangibles en el ejercicio 2023 ni en el comparativo 2022, por lo que el Beneficio Operativo no requiere ajuste por este concepto.
• *2: El tipo efectivo reportado es del 19,5 % (gasto fiscal de 612,2M sobre un EBT de 3140,5M), alejado del 23 % de referencia. Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado: 3140,5 × 0,23 = 722,3M de gasto fiscal teórico, frente a los 612,2M reportados. Beneficio Neto Ajustado = 3140,5 × 0,77 = 2418,2M. La diferencia de 110,1M de menor gasto fiscal reportado implica que el Beneficio Neto Normal (2610M) es superior al Ajustado (2418,2M); este menor pago devengado es relevante para el ajuste de Cash Flow.
• *3: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 3141M = 722M de impuestos; impuesto reportado 531M (desviación -26,6 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (4194 - 2172 - 1683) × (3% + 0%) = 10,2M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-48,9M) frente al WK teórico (10,2M): -59,1M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 2778,6M - (-59,1M) = 2837,7M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow es de -22,2M (impuestos en efectivo pagados por encima del gasto devengado normalizado), ya incorporado en la columna ajustada.
• *2: Impuestos: gasto reportado 612,2M + ajuste fiscal del cash flow 22,2M = 634,4M pagados estimados; frente a 722,3M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -87,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Desinversión de Helper main meals y Suddenly Salad side dishes business (+633,1M) y adquisición de TNT Crust (-251,5M), ambas ejecutadas en el ejercicio 2023.
• *2: Deuda balance: 11620.4M -> 11705.9M (+85.5M). Deuda neta: 11048.7M -> 11118.1M (+69.4M). Caja balance: 569,4M (2022) -> 585,5M (2023) (+16,1M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -16,1M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **11.118,1M$** (**+69,4M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **11.705,9M$** (**+85,5M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **1.709,1M$** en **2024**, **800,5M$** en **2025**, **1.680,1M$** en **2026**, **1.179,3M$** en **2027** y **1.400,0M$** en **2028**. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,28 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media (el 10-K no desglosa los cupones individuales por emisión).

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2024** un crecimiento orgánico de ventas netas del **+3 % al +4 %**, lo que equivaldría a unas ventas de **~20.697M$ – 20.898M$** frente a los **20.094,2M$** cerrados en 2023. El beneficio operativo ajustado crecería un **+4 % al +6 %** (**~3.595M$ – 3.664M$** sobre los **3.457M$** del año anterior) y el BPA diluido ajustado avanzaría un **+4 % al +6 %** en moneda constante (**~4,47 $ – 4,56 $** frente a los **4,30 $** de 2023). El efecto de las recompras de acciones (que reducen la base accionarial **~3-5 % anual**) actúa como amortiguador adicional del BPA.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2023 la compañía recompró aproximadamente 18 millones de acciones por un total de 1403,6M, a un precio medio de 78,0 $/acción. El programa fue autorizado por el Consejo de Administración el 27 de junio de 2022. La actividad de recompra se aceleró notablemente respecto a ejercicios anteriores: 301,4M en 2021, 876,8M en 2022 y 1403,6M en 2023, con un ritmo creciente que refleja la prioridad de la dirección por reducir el capital social.

Operaciones corporativas

Durante el ejercicio 2023 la compañía completó la adquisición de TNT Crust por 251,5M$, una operación inorgánica material que refuerza la presencia en el negocio de masas y bases de pizza. La compra se financió con caja propia y se enmarca en la estrategia de expansión en categorías de conveniencia.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento orgánico de ventas y de los márgenes brutos ante la inflación de inputs (~5 % del COGS).
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones, con 1403,6M ejecutados en 2023.
• Refinanciación de los 1.709,1M$ de deuda que vencen en 2024 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Conversión de FCF hacia el objetivo de ≥95 % frente al 80 % de 2023.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio 2023: crecimiento de ventas del +5,80 % con compresión de márgenes brutos (-9,37 %) y operativos (-1,21 %), beneficio neto ajustado de 2418,2M y FCF de 2089,1M (conversión del 80 %). La asignación de capital combina recompras agresivas (1403,6M), la adquisición de TNT Crust (251,5M) y la desinversión de Helper y Suddenly Salad (633,1M), con un ligero aumento de deuda (+85,5M). El outlook oficial proyecta crecimiento orgánico del +3 % al +4 %, BPA ajustado del +4 % al +6 % y conversión de FCF ≥95 %, con un CAPEX al alza (~800M$) y mayores intereses (~490M$). Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.