—

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 585,2M (al final del 2022, no el promedio) -> %2,0 menos (597,2M) -> efecto en el BPA: +2,1 % · BPA: 3,94 $ -> %3,9 más (3,79 $)

• *1: No se han registrado deterioros de fondo de comercio, marcas o intangibles materiales en el ejercicio 2022 ni en el comparativo 2021, por lo que el Beneficio Operativo no requiere ajuste por este concepto.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 3210M = 738M de impuestos; impuesto reportado 475M (desviación -35,7 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (3982 - 1867 - 1692) × (3% + 0%) = 12,7M en todo el año. Desviación del circulante reportado (277,4M) frente al WK teórico (12,7M): 264,7M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 3316,1M - (264,7M) = 3051,4M.
• *2: El ajuste fiscal del Cash Flow asciende a 62,2M (impuestos en efectivo pagados por encima del gasto devengado normalizado), por lo que el Cash Flow Ajustado incorpora ese desembolso adicional de tesorería.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 1201,3M a la compra de Tyson Foods' pet treats business (uso de fondos).
• *2: Desinversiones: Se ingresaron 74,1M por la venta de Interests in Yoplait SAS, Yoplait Marques SNC, and Liberté Marques Sàrl, and European dough businesses (fuente de fondos).
• *3: Deuda balance: 12612M -> 11620.4M (-991.6M). Deuda neta: 11029.9M -> 11048.7M (+18.8M). Caja balance: 1505,2M (2021) -> 569,4M (2022) (-935,8M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +935,8M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda total se sitúa en **11.620,4M$** (**-991,6M$** vs el ejercicio anterior) y la deuda neta en **11.048,7M$** (**+18,8M$**), ya que la caja disminuyó en **935,8M$** hasta **569,4M$**. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **1.674,2M$** en **2023**, **1.442,3M$** en **2024**, **800M$** en **2025**, **1.180,9M$** en **2026** y **1.179,4M$** en **2027**. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,13 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2023** un crecimiento orgánico de ventas netas del **+4 % al +5 %**, lo que equivaldría a unas ventas de **~19.752M$ – 19.942M$** frente a los **18.992,8M$** del ejercicio cerrado. El beneficio operativo ajustado se mantendría entre el **-2 % y el +1 %** (**~3.149M$ – 3.245M$**), mientras que el BPA diluido ajustado crecería entre **flat y +3 %** (**~3,94 $ – 4,06 $**). La conversión de flujo de caja libre se espera por encima del **90 %**.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio fiscal 2022 la compañía destinó 876,8M a la recompra de 13,5M de acciones propias, a un precio medio ponderado de 64,95 $ por título. El ritmo de ejecución se ha acelerado notablemente respecto a ejercicios anteriores: 301,4M en 2021 y apenas 3,4M en 2020. El programa de recompra está autorizado por el consejo y no se ha desglosado en el 10-K el importe total autorizado ni el remanente disponible.

Adquisiciones y desinversiones

Durante el ejercicio fiscal 2022 la compañía adquirió el negocio de snacks para mascotas de Tyson Foods por **1.201,3M$**, financiado con caja propia y deuda. Esta operación refuerza la presencia de General Mills en la categoría de alimentación para mascotas, un segmento de mayor crecimiento y márgenes atractivos. Adicionalmente, se completaron desinversiones por **74,1M$** relacionadas con la venta de intereses en Yoplait SAS, Yoplait Marques SNC y Liberté Marques Sàrl, así como negocios de masa europea, generando una plusvalía de **194,1M$**.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los márgenes operativos ante la inflación de costes de materias primas (~14 % del COGS) y la capacidad de trasladarla a precios.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones, que se han acelerado notablemente en 2022.
• Refinanciación del vencimiento de deuda de 1.674,2M$ en 2023 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Integración y contribución del negocio de snacks para mascotas de Tyson Foods adquirido por 1.201,3M$.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado, las metas del outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. General Mills cerró el ejercicio 2022 con un crecimiento de ventas del +4,78 %, un beneficio operativo de 3475,8M (+10,53 %) y un FCF de 2747,4M, con una conversión de caja del 113 %. La compañía aceleró las recompras (876,8M) y ejecutó una adquisición estratégica (1201,3M), manteniendo un dividendo creciente (+6 %). El guidance para 2023 anticipa un crecimiento orgánico del +4 % al +5 % con un BPA ajustado flat a +3 %, en un entorno de fuerte inflación de costes. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.