FWRG — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 61,1M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,7 más (60,7M) -> efecto en el BPA: %-0,7 · BPA: 0,16 $ -> %-48,4 (0,31 $) · BPA normalizado: 0 $

Ventas Comparables (Comps A): +3,6 % | Tráfico: ▲

• *1: Deterioros de restaurantes (impairments de activos) de 0,45M en 2025 y 0,53M en 2024, sumados de vuelta al Beneficio Operativo: 27,51M + 0,45M = 27,96M (2025) y 38,91M + 0,53M = 39,43M (2024). No hubo deterioro de fondo de comercio ni de intangibles.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue -7,3M sobre un EBT de 12,13M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -361,62 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (12,58M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 9,69M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 9,1M sobre un EBT de 28,03M (tipo efectivo del 32,47 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +41,17 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (28,55M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 21,98M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 7 ejercicios (2019-2025) a sus ingresos normalizados de 730,2M y margen bruto mediano del 100 % con margen operativo mediano del 2,31 %: beneficio bruto 730,2M; beneficio operativo 16,9M; EBT 0,2M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 0,2M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 0 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 6 ejercicios: -3,1% × 121M = -3,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (4,9M) frente al WC teórico (-3,8M): 8,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 125,9M - (8,7M) = 117,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -56,6M. Con ellos, el resto sin explicar sería -47,4M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 56,01M a la compra de 19 restaurantes First Watch operados en franquicia (cierre principal el 28 de abril de 2025 por 49,2M netos de caja adquirida, incluidos 13,1M de derechos readquiridos), reincorporándolos a la operación propia (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 198,27M -> 282,38M (+84,11M). Deuda neta: 164,96M -> 261,13M (+96,17M). Caja balance: 33,31M -> 21,25M (-12,06M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 12,1M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Franchisor Owned Outlet (98,4 %), Franchise (0,8 %), Royalty & System Fund Contributions (0,8 %) y Initial Fees (0,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 1.232,4M$ (+20,0 %); la mayor es Franchisor Owned Outlet, con 1.212,2M$ (98,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Franchisor Owned Outlet

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 429,3M$ (2019) a 1.212,2M$ (2025), +182,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Franchise

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7,1M$ (2019) a 10,3M$ (2025), +45,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Royalty & System Fund Contributions

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6,6M$ (2019) a 9,7M$ (2025), +47,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Initial Fees

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 0,4M$ (2019) a 0,2M$ (2025), -50,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **261,13M$** (**+96,17M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **282,38M$** (**+84,11M$**). El calendario de vencimientos de los próximos años muestra compromisos escalonados, con el grueso concentrado en **2029** (**219,8M$**). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 7,0 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 16,7M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 15,5M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera mantener un nivel de inversión en capital similar al del ejercicio y una moderación de la inflación de materias primas en el próximo año, según el guidance oficial. La compañía no publica guidance cuantitativo de ventas, EBT, BPA ni FCF para 2026.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía adquirió **19 restaurantes First Watch operados en franquicia**, reincorporándolos a la operación propia. La operación principal se cerró el **28 de abril de 2025** por **49,2M$** netos de caja adquirida e incluyó **13,1M$** de derechos readquiridos; el total desembolsado en el ejercicio ascendió a **56,01M$**. El motivo declarado es convertir restaurantes franquiciados en propios para capturar su rentabilidad y reforzar el crecimiento. La operación se financió con caja y deuda, y supuso asumir **56,6M$** de deuda preexistente de los restaurantes adquiridos. No hubo desinversiones, spin-offs ni reestructuraciones materiales en el ejercicio.

Red de restaurantes y ventas comparables

Modelo híbrido: los ingresos mezclan royalties y rentas de las franquiciadas con las ventas de los restaurantes propios; el margen consolidado no equivale al margen de restaurante y el detalle se desarrolla en los apartados de red franquiciada y restaurantes propios. Comps de 2025: +3,6 % (comps del sistema (same-restaurant sales growth)); miden el sistema (tiendas maduras), no los ingresos contables de la empresa, y se citan tal como las publica la empresa. La red cerró 2025 con 633 restaurantes, variación de +10,7 % sobre el cierre anterior. Ventas del sistema (2025): 1.400M$. Son las ventas totales de la marca — lo que facturan todos los restaurantes, franquiciados y propios —, no los ingresos de la empresa; las royalties escalan con ellas. Ingresos de la empresa (2025): 1.222,5M$. Es lo que ingresa la compañía según su cuenta de resultados (royalties, rentas, fees, suministros a franquiciados y ventas de sus restaurantes propios), muy por debajo de las ventas del sistema en modelos franquiciados. Serie determinista construida con los datos de los propios filings (ingresos del XBRL; red y comps del texto, con cita validada). Es un dato operativo, no una predicción: sin el dato en el filing, la fila se omite.

Red franquiciada

La red franquiciada genera royalties, rentas y fees que escalan con las ventas del sistema; las aperturas netas de franquiciados son el motor de las royalties futuras. Al cierre del periodo, 73 de 633 restaurantes eran franquiciados (+11,5 %). Ventas del sistema: 1.400M$ (incluye propias y franquiciadas; la matriz solo ingresa una fracción vía royalties). Cifras publicadas por el filing; no se recalculan ni se extrapolan.

Restaurantes propios

Los restaurantes propios se juzgan por unit economics: AUV, margen a nivel de restaurante y payback de las aperturas; food & paper y labor son los dos costes operativos dominantes. Cifras publicadas por el filing; no se recalculan ni se extrapolan.

Posición en el ciclo

El margen operativo actual (2,25 %) está por debajo de la mediana histórica (2,31 %) y solo el 25 % del tiempo en los últimos 10 años el margen fue inferior al actual, lo que sitúa a la empresa en una posición intermedia-baja del ciclo. La cotización actual está por debajo de su media móvil y solo el 29,73 % del tiempo el precio fue inferior al actual.

1: Cambios en la dirección

El **24 de febrero de 2026** se anunció que el director financiero **Mel Hope** tiene intención de jubilarse a lo largo de **2026**. La compañía ha iniciado la búsqueda de su sucesor, tanto interno como externo, y Hope permanecerá en el cargo hasta que se nombre al nuevo CFO y después como asesor durante un periodo de transición.

CFO · Anuncio: 2026-02-24 · Motivo: Jubilación

• Antiguo CFO: Mel Hope (Chief Financial Officer desde 2018)
  Inicio en el cargo: 2018
  A dónde pasa: Jubilación; permanecerá como asesor de la compañía durante un periodo tras la transición
  Políticas de su etapa: Guio el proceso de salida a bolsa (IPO) de la compañía y acompañó varias etapas de crecimiento

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas comparables y del tráfico en un contexto de moderación de la inflación de materias primas.
• Ritmo de aperturas y ejecución del CAPEX previsto de 150,0-160,0M$.
• Coste de la deuda y evolución del calendario de vencimientos, con el grueso concentrado en 2029.
• Nombramiento del nuevo CFO tras la jubilación de Mel Hope.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 20,34 % hasta 1.222,5M, pero el Beneficio Operativo cayó un 29,30 % hasta 27,51M por la compresión del margen a nivel de restaurante (18,5 % frente al 20,1 %) y el mayor gasto operativo. El Beneficio Neto de 19,43M está impulsado por un beneficio fiscal de 7,3M (crédito FICA tip y ajuste de valoración), no por el desempeño operativo; el Beneficio Neto Ajustado normalizado sería de 9,69M. El FCF fue negativo (-31M) por un CAPEX de 156,91M superior al flujo operativo, y la deuda neta aumentó 96,17M. La compañía no paga dividendos ni recompra acciones. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.