FTNT — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 743M (al final del 2025, no el promedio) -> %3,1 menos (767M) -> efecto en el BPA: %3,2 · BPA: 2,42 $ -> %8,6 más (2,23 $)

• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 283,9M sobre un EBT de 2058,5M (tipo efectivo del 13,79 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -40,04 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (2058,5M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1585,05M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -11,9% × 2885,4M = -343,9M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-294,8M) frente al WC teórico (-343,9M): 49,1M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 2590,6M - (49,1M) = 2541,5M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 524,9M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2282,2M) y solamente ha pagado 451,5M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -73,4M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 2590,6M -49,1M (circulante) -73,4M (impuestos) = 2468,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 41,6M a la compra de Linksys (negocio de conectividad y redes para el hogar y pequeñas empresas), cerrada en el primer trimestre de 2025; la operación generó una ganancia por compraventajosa de 39,9M. Importe por debajo del umbral de materialidad de 50M, por lo que no figura como fila.
• *2: Deuda balance: 994,3M -> 996,3M (+2M). Deuda neta: -3072,2M -> -2586,2M (+486M). Caja balance: 2875,9M -> 2495,3M (-380,6M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 380,6M. Inversiones a corto plazo: 1190,6M -> 1087,2M (-103,4M); la variación de balance es -103,4M, mientras que el flujo neto de valores negociables del estado de flujos es -192,8M (compras 1996,1M menos ventas y vencimientos 1803,3M); la fila recoge el flujo neto y la diferencia de 89,4M corresponde a vencimientos y diferencias de valoración no materializadas en caja.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Security Subscription (38,7 %), Product (32,6 %) y Technical Support & Other (28,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 6.799,6M$ (+14,2 %); la mayor es Security Subscription, con 2.633,2M$ (38,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Security Subscription

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 504,8M$ (2017) a 2.633,2M$ (2025), +421,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Product

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 577,2M$ (2017) a 2.218,4M$ (2025), +284,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Technical Support & Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 524,1M$ (2018) a 1.948M$ (2025), +271,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: Europe Middle East & Africa (41,7 %), United States (28,4 %), Asia Pacific & Japan (18,6 %) y Otros (11,3 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 6.799,6M$ (+14,2 %); el mayor es Europe Middle East & Africa, con 2.834,3M$ (41,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Europe Middle East & Africa

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 554,6M$ (2017) a 2.834,3M$ (2025), +411,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 496,9M$ (2017) a 1.929,5M$ (2025), +288,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Asia Pacific & Japan

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 298M$ (2017) a 1.264,9M$ (2025), +324,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 145,4M$ (2017) a 770,9M$ (2025), +430,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta se mantiene prácticamente plana en **996,3M** (**+2M** frente a los **994,3M** de 2024), mientras que la deuda neta se sitúa en **-2586,2M** (posición de caja neta de **2586,2M**), **486M** menos negativa que el año anterior por la caída de la caja y las inversiones. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años se concentra en **2026** (**499,7M**, porción corriente) y **2027** (**496,6M**). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 2,0 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 20,1M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 16M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y la facturación crezcan en el próximo ejercicio, con márgenes brutos y operativos non-GAAP que se mantienen en niveles elevados. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante 2025 Fortinet destinó **2289,8M** a la recompra de **28,7M** de acciones propias a un precio medio de **79,78 $**, el mayor esfuerzo de retorno de capital de su historia reciente y muy por encima de los **1500,5M** de 2023 y los **0,6M** de 2024. El programa está autorizado por el consejo desde **enero de 2016** y se ha ido ampliando: en **agosto de 2025** se añadieron **1000M** y se extendió el vencimiento hasta el **28 de febrero de 2027**, y en **enero de 2026** se amplió otros **1000M**, elevando la autorización agregada a **10250M**. Al cierre de 2025 quedaban **738,6M** disponibles.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

2: Cambios en la dirección

En **mayo de 2025** se produjo el relevo en la dirección financiera: **Keith Jensen** se jubiló tras **11 años** como **Director Financiero (CFO)**. El 10-K no detalla el nombre del sucesor.

CFO · Efectivo: 2025-05 · Motivo: Jubilación

• Antiguo CFO: Keith Jensen (Director Financiero (CFO) durante 11 años)
  A dónde pasa: Jubilación

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Ritmo de crecimiento de la facturación (billings) y de los ingresos de servicio, que sostienen el modelo de suscripción.
• Ejecución del programa de recompra tras la ampliación de 1000M de enero de 2026 y su efecto real en la reducción del número de acciones.
• Vencimiento de la porción corriente de deuda en 2026 (499,7M) y su refinanciación o pago con caja.
• Evolución del margen operativo non-GAAP y del coste de la compensación en acciones (279,5M en 2025).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 8 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas de 2025, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Fortinet creció ventas un 14,17 % (6799,6M), elevó el beneficio operativo un 15,60 % (2084,7M) y el beneficio neto un 6,20 % (1853,4M), con un margen operativo del 30,7 % y una conversión de caja sólida (FCF de 2225,8M, 85,4 % de conversión). La compañía mantiene una posición de caja neta de 2586,2M y una deuda bruta mínima de 996,3M. La asignación de capital combinó 2289,8M en recompras (28,7M de acciones a 79,8 $) con la adquisición de Linksys por 41,6M, que generó una ganancia por compraventajosa de 39,9M. El guidance para 2026 proyecta ingresos de 7500-7700M y BPA non-GAAP de 2,94-3,00 $, con márgenes operativos non-GAAP del 33-36 %. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.