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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 93,4M (al final del 2022, no el promedio) -> %0,1 más (93,3M) -> efecto en el BPA: -0,1 % · BPA: 1,70 $ -> %8,9 menos (1,86 $)

• *1: No se registraron deterioros de fondo de comercio, marcas ni intangibles en el ejercicio 2022 ni en el ejercicio 2021 (impairments = 0M en ambos periodos). La amortización de intangibles también es 0M, por lo que no procede ningún ajuste al Beneficio Operativo.
• *2: El gasto fiscal reportado fue de 49,1M sobre un EBT de 207,6M (tipo efectivo del 23,6 %). El tipo normalizado de referencia es el 23 % sobre el EBT ajustado: 207,6M × 0,23 = 47,7M. La desviación relativa es de solo +2,9 %, muy por debajo del umbral del ±20 %, por lo que se conserva el impuesto reportado y el Beneficio Neto Ajustado coincide con el reportado (158,5M). No obstante, en el Cash Flow se ha pagado en efectivo 5,3M menos de lo devengado (ajuste fiscal del flujo), lo que se refleja en la nota del bloque de Cash Flow.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (95 - 103 - 94) × (3% + 0%) = -3M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-56M) frente al WK teórico (-3M): -53M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 133,1M - (-53M) = 186,1M.
• *2: Ajuste fiscal del Cash Flow: los impuestos en efectivo pagados difieren del gasto devengado en 5,3M (income taxes payable / deferred). El Cash Flow ajustado incorpora ese desfase fiscal de 5,3M, elevando el flujo operativo normalizado a 186,1M y el FCF ajustado a 157,1M.
• *2: Impuestos: gasto reportado 49,1M - ajuste fiscal del cash flow 5,3M = 43,8M pagados estimados; frente a 47,7M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -3,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: No hubo desinversiones de marcas ni negocios materiales en el ejercicio. La entrada de 11M corresponde a venta de activos (asset sales), no a desinversión de marcas.
• *2: Deuda balance: 0M -> 30M (+30M). Deuda neta: -193.6M -> -18.1M (+175.5M). Caja balance: 193,6M (2021) -> 48,1M (2022) (-145,5M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +145,5M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La compañía mantiene una estructura de capital muy ligera. La deuda normal (total) pasó de **0M** a **30M** (+30M), correspondiente a un único Loan Facility con vencimiento el **31 de diciembre de 2023** y tipo de interés del **1,35 %**. La deuda neta se situó en **-18,1M** (posición de caja neta positiva), frente a **-193,6M** del ejercicio anterior, un deterioro de **+175,5M** explicado por el consumo de caja para financiar el dividendo especial. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **1,24 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media). No hay calendario de vencimientos escalonado relevante: el único compromiso material vence en **2023**.

Perspectivas (Outlook)

La compañía NO ha facilitado previsiones cuantitativas oficiales para el próximo ejercicio fiscal en la documentación disponible (ni en el 10-K ni en el comunicado de resultados asociado). La dirección no publica guidance numérico de ventas, EBT, BPA, FCF ni CAPEX. Como referencia objetiva del punto de partida, el ejercicio 2022 cerró con ventas de **1.138M**, un EBT de **207,6M**, un BPA diluido de **1,70 $**, un FCF de **104,1M** (conversión del **65,7 %** sobre beneficio neto) y un CAPEX de **29M**. El margen operativo del ejercicio fue del **18,3 %**, frente al **21,2 %** del ejercicio anterior, lo que evidencia una compresión de márgenes que la dirección deberá gestionar en el próximo año.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Recuperación del margen bruto y operativo tras la compresión del ejercicio (del 39,3 % al 36,7 % en bruto y del 21,2 % al 18,3 % en operativo).
• Sostenibilidad del dividendo: el FCF de 104,1M no cubre el pago de 280M, lo que obligó a consumir caja y elevar deuda.
• Vencimiento del Loan Facility de 30M el 31 de diciembre de 2023 y decisión sobre su refinanciación o amortización.
• Ausencia de recompras y evolución del remanente de autorización de 30M vigente hasta diciembre de 2023.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado y en la asignación de capital ejecutada, sin especular sobre el cumplimiento futuro. La compañía mantiene una estructura de capital muy sólida (deuda neta negativa de -18,1M) y un negocio rentable con margen operativo del 18,3 %, pero el ejercicio muestra una contracción del beneficio operativo (-8,7 %), del EBT (-9,0 %) y del beneficio neto (-9,0 %), con compresión de márgenes por costes. El FCF de 104,1M no cubre el dividendo de 280M, lo que forzó a consumir 145,5M de caja y elevar deuda en 30M. La ausencia de recompras y de guidance cuantitativo limita la visibilidad, aunque la posición de caja neta positiva y el reducido endeudamiento compensan parcialmente el deterioro operativo.