EXP — FY 2026

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 31,2M (al final del 2026, no el promedio) -> %5,5 menos (33,0M) -> efecto en el BPA: +5,8 % · BPA: 13,58 $ -> %3,2 menos (14,03 $) · BPA normalizado: 10,72 $

• *1: No hubo deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en el ejercicio 2026 ni en el comparativo (0M en ambos periodos), por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal.
• *2: El Beneficio Operativo se calcula como Beneficio Bruto − gastos operativos publicados (sin intereses ni impuestos), porque el estado no publica la línea.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 1742,1M y margen bruto mediano del 27,24 % con margen operativo mediano del 28,41 %: beneficio bruto 474,5M; beneficio operativo 495M; EBT 448,5M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 345,3M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 10,72 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -3% × 615,2M = -18,6M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-1M) frente al WC teórico (-18,6M): 17,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 614,2M - (17,6M) = 596,6M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 124,7M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 542M) y solo consta un pago estimado de 95,5M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -29,2M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 21,3M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-21,3M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 614,2M -17,6M (circulante) -29,2M (impuestos) -21,3M (stock options) = 546,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. El residuo es de +27,6M, dentro del umbral de 134,6M (máximo entre 50M, el 20 % del capital libre de 165,1M y el 10 % de la suma bruta de movimientos). Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. Los movimientos no monetarios de deuda (+213,1M, amortización del term loan y efecto divisa) no pasan por caja y no alteran el residuo de caja.

• *1: Deuda balance: 1238,3M -> 1760,1M (+521,8M). Deuda neta: 1217,9M -> 1462,2M (+244,3M). Caja balance: 20,4M -> 297,9M (+277,5M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -277,5M. La variación de deuda del balance (+521,8M) difiere del flujo neto de deuda del estado de flujos (734,9M) en 213,1M, que corresponde a la amortización del term loan y a movimientos no monetarios de deuda (partida nonCashDebt de -213,1M).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Cement (50,7 %), Gypsum Wallboard (29,8 %), Concrete & Aggregates (11,7 %) y Recycled Paperboard (7,8 %). En 2026, los ingresos de los negocios fueron 2.562,6M$ (+2,0 %); la mayor es Cement, con 1.299,4M$ (50,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Cement

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.007,1M$ (2022) a 1.299,4M$ (2026), +29,0 %. Resultado operativo del segmento (2026): 328,3M$, un 25,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Gypsum Wallboard

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 692,2M$ (2022) a 764,5M$ (2026), +10,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Concrete & Aggregates

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 177,1M$ (2022) a 299,5M$ (2026), +69,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Recycled Paperboard

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 201,3M$ (2023) a 199,2M$ (2026), -1,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **1.462,2M$** (**+244,3M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **1.760,1M$** (**+521,8M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra el **Term Loan** de **281,25M$** con vencimiento en **2030**, mientras que el resto de la deuda (**1.500M$**) vence después del año 5: las notas del **2,500 %** por **750M$** con vencimiento en **2031** y las notas del **5,000 %** por **750M$** con vencimiento en **2036**. El tipo de interés medio de toda la deuda es del **3,75 %**. El gasto por intereses del ejercicio fue de 46,5M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 58,8M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que la capacidad y los márgenes mejoren con la puesta en marcha de la planta modernizada de Laramie y la ampliación de Duke, según el guidance oficial. El filing y el 8-K asociado solo cuantifican el CAPEX para 2027; no se publica guidance de ventas, EBT, BPA ni FCF, por lo que esas métricas no se incluyen en la tabla.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2026 la compañía destinó **381,8M** a la recompra de **1,74M** de acciones propias a un precio medio de **219,48 $/acción**, frente a los **298,3M** del ejercicio 2025 (**1,21M** de títulos a **245,67 $**) y los **1,86M** de títulos de 2024 a **184,21 $**. El ritmo de ejecución se ha acelerado en importe, aunque el precio medio pagado ha subido respecto al año anterior. El programa vigente fue autorizado por el consejo el **17 de mayo de 2022** por **7.500.000 acciones adicionales** (hasta **55,9M** de acciones en total) y vence el **31 de marzo de 2026**.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Puesta en marcha de la planta modernizada de Laramie (Wyoming) a finales de 2026 y su efecto en capacidad (+~50 %) y costes de fabricación (-~25 %).
• Ejecución del CAPEX previsto de 490,0M$ – 525,0M$ y su impacto en el flujo libre.
• Evolución del precio medio del cemento y del volumen de gypsum wallboard, con sensibilidad a los costes de carbón, coque y energía.
• Refinanciación del Term Loan de 281,25M$ que vence en 2030 y coste efectivo de la nueva deuda.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio 2026, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un +2,13 % hasta 2.308,7M, pero el Beneficio Operativo cayó un -6,74 % y el Beneficio Neto un -8,55 %, con un margen operativo del 24,13 % por debajo de la mediana histórica del 28,41 %, lo que sitúa a la compañía en la parte baja de su ciclo. El flujo libre de 197,5M cubre sobradamente el dividendo de 32,4M y las recompras de 381,8M se financiaron con nueva deuda de 750M al 5,000 %, elevando la deuda neta a 1.462,2M (ratio deuda neta/EBITDA de 1,9x). El guidance oficial solo cuantifica el CAPEX de 490,0M – 525,0M para 2027, sin metas de ventas, EBT, BPA ni FCF. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.