EW — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 580,7M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,34 menos (588,6M) -> efecto en el BPA: %1,36 · BPA: 1,82 $ -> %24,17 menos (2,40 $)

• *1: El ejercicio incluye 186,9M de deterioros, de los que 40M son de intangibles y el resto de otros activos. En el sector salud el deterioro de intangibles y activos se mantiene como coste real en la columna Ajustado, por lo que no se revierte y el Beneficio Operativo Ajustado coincide con el Normal (1264,2M).
• *2: I+D del ejercicio: 1079,2M, un 17,78 % sobre ventas (frente a 1053M y 19,36 % en 2024). Se mantiene como coste en Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio y no hay capex que la refleje.
• *3: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 216,9M sobre un EBT de 1272,9M (tipo efectivo del 17,04 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -25,91 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1272,9M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 980,13M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 152,1M sobre un EBT de 1548,1M (tipo efectivo del 9,82 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -57,28 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1548,1M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1192,04M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -2% × 1183,9M = -23,6M en el periodo. Desviación del circulante reportado (411,3M) frente al WC teórico (-23,6M): 434,9M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1595,2M - (434,9M) = 1160,3M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 292,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1272,9M) y consta un pago de 490,4M según la tabla 'Income Taxes Paid' del filing. Ajuste de +197,6M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 1595,2M -434,9M (circulante) +197,6M (impuestos) = 1357,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +371,2M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 78,8M por la venta de un grupo de productos no estratégicos (non-core product group) el 18 de diciembre de 2025, dentro del enfoque en el negocio principal de corazón estructural (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 597,7M -> 598,3M (+0,6M). Deuda neta: -3378,2M -> -3628M (-249,8M). Caja balance: 3045,2M -> 2938M (-107,2M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 107,2M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Transcatheter Aortic Valve Replacement (74,0 %), Surgical Heart Valve Therapy (17,0 %) y Transcatheter Mitral & Tricuspid Therapies (9,1 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 6.067,6M$ (+11,5 %); la mayor es Transcatheter Aortic Valve Replacement, con 4.487,7M$ (74,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Transcatheter Aortic Valve Replacement

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.283,8M$ (2018) a 4.487,7M$ (2025), +96,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Surgical Heart Valve Therapy

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 807,1M$ (2017) a 1.029,3M$ (2025), +27,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Transcatheter Mitral & Tricuspid Therapies

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3,4M$ (2017) a 550,6M$ (2025), +16094,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda normal se sitúa en **598,3 M$** (**+0,6 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda neta en **-3.628 M$** (**-249,8 M$**), con una posición de caja neta positiva. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años solo recoge las **2018 Notes 4.25 % senior notes** por **600 M$** con vencimiento en **2028**, y el tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **4,25 %**. El gasto por intereses del ejercicio fue de 20,4M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 20,2M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos crezcan entre un **8 % y un 10 %** en moneda constante, lo que equivale a unas ventas de **~6.553M$ – 6.674M$** frente a los **6.067,6M$** de 2025. El BPA ajustado se guía en **2,90 $ – 3,05 $**, frente a los **2,40 $** de 2025, un rango que implica un crecimiento de aproximadamente **+20,8 % a +27,1 %**. El impacto en el EBT y el FCF no se cuantifica en el guidance publicado.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó 899,4M a la recompra de 11,8M de acciones propias a un precio medio de 76,22 $/acción, frente a 1167,8M en 2024 (16,8M de acciones a 69,5 $) y 880,5M en 2023 (11,4M de acciones a 77,2 $). La autorización vigente era de 11,7M de acciones, aprobada en agosto de 2024 y con vencimiento el 31 de octubre de 2025, y el ritmo de ejecución se ha mantenido elevado en los tres últimos ejercicios.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Non-core product group**, Negocio no centrado en innovaciones médicas implantables para enfermedades estructurales del corazón. El importe cobrado fue de **78,8M$**. Fecha de la operación: 2025-12-18. Motivo declarado de la venta: Enfoque en el negocio principal de corazón estructural. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Iniciativas de realineamiento**): Indemnizaciones por despido asociadas a iniciativas de realineamiento. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **13,1M$**.

I+D

La compañía destinó 1079,2M a investigación y desarrollo en 2025 (17,8 % de las ventas), frente a 1053M en 2024 (19,4 % de las ventas; +2,5 % de variación). La I+D evoluciona por debajo de las ventas (+2,5 % frente a +11,5 %), perdiendo peso sobre las ventas (19,4 % → 17,8 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento de ventas en moneda constante y del impulso de TMTT frente al guidance del 8-10 %.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras con la autorización vigente.
• Vencimiento de las 2018 Notes 4.25 % senior notes en 2028 y coste de una eventual refinanciación.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el guidance oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecen un 11,55 % hasta 6067,6M, pero el Beneficio Operativo cae un 8,30 % y el Beneficio Neto un 24,36 %, con un EBT de 1272,9M que incluye 186,9M de deterioros (40M de intangibles), 325,4M de gastos de litigio (Intellectual property agreement and certain litigation expenses) que explican la caída del beneficio operativo, y una base comparativa de 2024 favorecida por 55M de ganancias no operativas por revalorización de participadas. El FCF normalizado por circulante se reduce a 1097,7M desde 1335M reportados, y la compañía mantiene una posición de caja neta de 3628M con una deuda de solo 598,3M. La asignación de capital combina 893,4M en recompras y 257M netos en inversiones a corto plazo, con una autorización vigente de 11,7M de acciones.