EQT — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 624,08M (al final del 2025, no el promedio) -> %4,56 más (596,87M) -> efecto en el BPA: -4,36 % · BPA: 3,75 $ -> %13,29 más (3,31 $) · BPA normalizado: 0 $

• *1: En 2025 se registró un cargo por deterioro y expiración de arrendamientos de 51,15M, que se suma de vuelta al Beneficio Operativo (3.249,62M + 51,15M = 3.314,07M). En 2024 el deterioro fue de 97,37M, por lo que el Beneficio Operativo Anterior Ajustado queda en 685,30M + 97,37M = 782,66M. No hubo deterioro de fondo de comercio ni de intangibles en ninguno de los dos ejercicios.
• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 22,08M sobre un EBT de 264,19M (tipo efectivo del 8,36 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -63,66 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (361,56M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 278,4M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 4877,1M y margen bruto mediano del 63 %: beneficio bruto 3072,3M. El margen operativo mediano es negativo: el resultado de un año normal no es utilizable y se marca «—» (nunca se inventa la cifra). Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -0,5% × 5355M = -26M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-229,1M) frente al WC teórico (-26M): -203,1M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 5126M - (-203,1M) = 5329,1M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 699,7M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 3042M) y solamente ha pagado 160M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -539,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 60,8M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-60,8M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 5126M +203,2M (circulante) -539,7M (impuestos) -60,8M (stock options) = 4728,6M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +531,9M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +3651,2M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería +4183,1M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 483,52M en efectivo (neto de caja adquirida) a la compra de Olympus Energy, productor de gas natural en la cuenca de los Apalaches; la contraprestación total incluyó además 25,229 millones de acciones de EQT valoradas en 1.471,37M (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 9.324,2M -> 7.800,3M (-1.523,8M). Deuda neta: 9.122,1M -> 7.689,5M (-1.432,6M). Caja balance: 202,1M -> 110,8M (-91,3M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 91,3M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Upstream (97,7 %) y Gathering (2,3 %). En 2023, los ingresos de los negocios fueron 7.057,8M$; la mayor es Upstream, con 6.896,4M$ (97,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Upstream

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Resultado operativo del segmento (2023): 2.270,4M$, un 32,9 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Gathering

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 96,9M$ (2022) a 161,4M$ (2023), +66,6 %. Resultado operativo del segmento (2023): 128,6M$, un 79,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **7.689,5M$** (**-1.432,6M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **7.800,3M$** (**-1.523,8M$**), tras amortizar deuda con la caja generada. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **508M$** en **2026**, **1.281M$** en **2027** (cupón del **6,50 %**), **545M$** en **2028**, **1.650M$** en **2029** y **1.169M$** en **2030**, con **2.343M$** que vencen después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 5,1 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 438,7M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 455,1M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera mantener los volúmenes de venta y generar un flujo de caja libre elevado, con una reducción adicional de la deuda neta al cierre del ejercicio. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** EQT completó la adquisición de **Olympus Energy**, productor de gas natural con activos en la cuenca de los Apalaches (Pensilvania y Virginia Occidental), integrado en el segmento Upstream. El pago en efectivo neto de caja adquirida fue de **483,52M$**, y la contraprestación total incluyó además **25,229 millones de acciones de EQT** valoradas en **1.471,37M$**. El motivo declarado es ampliar la escala y la cartera de inventario de bajo coste en los Apalaches, reforzando la posición integrada de la compañía. El 10-K no desglosa el tamaño del negocio adquirido en ingresos ni el impacto esperado en resultados. El ejercicio no registró desinversiones, spin-offs ni reestructuraciones materiales.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del precio del gas natural y de los volúmenes de producción frente a la guía de 2.275-2.375 Bcfe.
• Cumplimiento del objetivo de deuda neta de ~4.700M$ al cierre de 2026 y coste de los vencimientos de 2026-2027.
• Integración de Olympus Energy y ausencia de recompras: evolución del número de acciones y del BPA.
• Sostenibilidad del dividendo con el flujo de caja libre y la cobertura de intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. EQT cerró 2025 con ventas de 8.644,21M (+63,92 %), un Beneficio Operativo Normal de 3.249,62M y un Beneficio Neto de 2.325,66M, impulsados por la subida del precio realizado del gas (3,19 $/Mcfe frente a 2,74 $/Mcfe) y la integración de Olympus Energy. El FCF reportado fue de 2.837,5M, que cubre holgadamente el dividendo de 389,63M. La deuda neta se redujo en 1.432,6M hasta 7.689,5M. El punto débil es la ausencia de recompras y la dilución del 4,56 % por la emisión de acciones para la compra de Olympus, que reduce el BPA en torno a un -4,36 %. El outlook oficial proyecta un FCF de ~3.500M y una deuda neta de ~4.700M al cierre de 2026. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.