EQH — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

MARGEN

ACCIONES: 283,4M · BPA: — (BPA diluido no consta en la extracción; BPA no-GAAP de 5,64 $ en 2025 frente a 5,92 $ en 2024)

• *1: Siniestralidad y DAC: siniestros incurridos de 2395M (2696M en 2024) más amortización del DAC de 789M (711M en 2024). Las provisiones de siniestros y la amortización del DAC permanecen como coste y no se ajustan.
• *2: El EBT y el Beneficio Neto del ejercicio están afectados por dos operaciones no recurrentes: la pérdida de 1100M antes de impuestos por el reaseguro del 75 % del bloque de vida individual con RGA (31 de julio de 2025) y la pérdida de 499M antes de impuestos por la novación de pólizas de renta variable vitalicia con Venerable (enero de 2025). No se normalizan al no ser deterioros de fondo de comercio ni partidas fiscales; el resultado subyacente sin estas dos partidas sería un EBT de aproximadamente 406M y un Beneficio Neto de aproximadamente 219M.
• *3: El gasto fiscal del ejercicio fue de -156M sobre un EBT de -1193M (tipo efectivo del 13,1 %), coherente con el resultado negativo; no procede normalización al 23 %. El Beneficio Neto atribuible a Holdings es de -1380M tras deducir los dividendos preferentes y los intereses minoritarios.

RESERVAS Y FLOAT

• *1: Reservas técnicas y cartera de inversiones a cierre del ejercicio frente al cierre de 2024. El aumento de reservas (+14,89 %) refleja el crecimiento del negocio de Retirement; el reaseguro con RGA cedió el 75 % del bloque de vida individual y redujo la exposición a mortalidad, por lo que su efecto sobre las reservas es de reducción (cesión de reservas), no de aumento.
• *2: El valor contable por acción es negativo (-0,26 $) porque el patrimonio atribuible es de -74M, lastrado por un AOCI de -6280M (mejorando desde -8712M en 2024 por la evolución de los tipos). El float y el combined ratio no constan en la extracción; EQH no publica combined ratio al no ser una aseguradora P&C pura.
• *3: La financiación del balance se apoya en reservas técnicas y deuda financiera de 6562M (5949M en 2024); los depósitos no aplican. La deuda no se trata como riesgo de crédito sino como estructura de capital.

CAPITAL Y RETORNO

No cuadra del todo: -1380M (Beneficio Neto) +2432M (AOCI) −375M (dividendos) −1450M (recompras) −758M (compra de unidades de AB) −449M (redención de preferentes) = -1980M frente a una variación del patrimonio de -1659M (-74M en 2025 frente a 1585M en 2024); quedan 321M que pueden deberse a partidas no monetarias, efecto divisa, OCI no realizado u otras reclasificaciones de las notas.

• *1: Recompras de 1450M en el ejercicio (1014M en 2024 y 919M en 2023), con 277M ejecutados en el cuarto trimestre. Quedaban aproximadamente 1000M de capacidad autorizada a cierre.
• *2: Adquisiciones: 758M destinados a la compra de 19,7 millones de unidades de AB el 3 de abril de 2025, elevando la participación económica al 68,3 %. No es una adquisición de negocio sino una compra de participaciones no controladoras.
• *3: Dividendos de 375M, que incluyen 314M de dividendos ordinarios (1,05 $/acción frente a 0,94 $ en 2024, +11,7 %) y 61M de dividendos preferentes.

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 11.665M$ (-6,1 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Perspectivas (Outlook)

La dirección publica por primera vez el guidance para 2026: crecimiento del **BPA no-GAAP superior al 12-15 %** (frente a **5,64 $** en 2025), generación de caja de aproximadamente **1800M** (frente a **1600M** en 2025) y camino a **2000M en 2027**. La tasa fiscal consolidada esperada es del **20 %** (16 % Retirement, 26 % Wealth Management, 28 % Asset Management). Retirement: crecimiento de beneficios antes de impuestos de un **dígito medio-alto**; Asset Management: comisiones de rendimiento de **80-100M** y gastos no de compensación de **625-650M**; Wealth Management: crecimiento de **dos dígitos** sobre los **220M** de 2025; Corporate & Other: pérdida de **350-400M**. Retorno esperado de la cartera de alternativos del **8-9 %** en 2026. Sensibilidad: **±10 % en bolsa = ~150M** de impacto en beneficios operativos no-GAAP después de impuestos; **±50 pb en tipos = ~25M**. Plan de ahorro de gastos en curso de **150M para 2027**, con **120M ya logrados** a cierre de 2025.

Recompras de acciones

El consejo aprobó 1500M adicionales el 13 de febrero de 2025 y 500M el 9 de septiembre de 2025, elevando la autorización total. En el ejercicio se recompraron 1450M en acciones (1014M en 2024 y 919M en 2023), con 277M en el cuarto trimestre. A cierre de 2025 quedaban aproximadamente 1000M de capacidad autorizada. El número de acciones en circulación pasó de 309,9M a 283,4M, una reducción del 8,6 % que impulsa el BPA de forma matemática.

Operaciones corporativas

**Reaseguro con RGA**: completada el 31 de julio de 2025 la cesión del 75 % del bloque de vida individual en vigor, con transferencia de activos de 11600M y una pérdida de 1100M registrada en inversiones. La operación liberó más de 2000M de capital y redujo la exposición a mortalidad en un 75 %. **Novación con Venerable**: en enero de 2025 se completó la novación de pólizas de renta variable vitalicia, con una pérdida de 499M antes de impuestos. **Compra de unidades de AB**: el 3 de abril de 2025 se adquirieron 19,7 millones de unidades de AB por 758M, elevando la participación económica al 68,3 %. No hubo adquisiciones de negocios, desinversiones ni spin-offs materiales en el ejercicio.

Valor contable y ROE

En una aseguradora el resultado se juzga por la evolución del valor contable por acción y del ROE, y por la siniestralidad del ejercicio (combined ratio o MLR), no por el crecimiento de las primas: el float y las reservas son el pasivo que financia la cartera de inversiones. EQH no publica combined ratio al no ser una aseguradora P&C pura, por lo que no se muestra. No es una predicción ni una recomendación.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del BPA no-GAAP y de la generación de caja frente al objetivo de >12-15 % y ~1800M en 2026.
• Impacto de los tipos de interés y de los mercados en el AOCI (-6280M) y en el valor contable, que sigue siendo negativo.
• Ritmo de ejecución de las recompras con los ~1000M restantes de autorización y su efecto en el BPA.
• Desempeño de AB tras elevar la participación al 68,3 % y evolución de las comisiones de rendimiento (80-100M).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera: el ejercicio cerró con pérdidas contables (-1380M) por dos operaciones no recurrentes (RGA y Venerable) que, aunque estratégicas y liberadoras de capital, deterioraron el resultado. El patrimonio es negativo (-74M) por el AOCI, el valor contable por acción es de -0,26 $ y el ROE es fuertemente negativo. La generación de caja se mantiene (1600M) y el guidance para 2026 es ambicioso, pero la calidad del balance y la rentabilidad contable justifican una nota baja.