EMN — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 114,1M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,0 (sin dato de cierre anterior comparable en la extracción) · BPA: 5,42 $ -> %31,3 menos (7,89 $) · BPA normalizado: 6,17 $

• *1: Se suman de vuelta los deterioros de activos no recurrentes: 33M en 2025 y 5M en 2024 (el filing no los desglosa entre fondo de comercio e intangibles). Beneficio Operativo Ajustado 2025 = 776M + 33M = 809M; 2024 = 1278M + 5M = 1283M.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 93M sobre un EBT de 568M (tipo efectivo del 16,37 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -28,81 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (601M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 462,77M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 170M sobre un EBT de 1078M (tipo efectivo del 15,77 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -31,44 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1083M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 833,91M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 9327,5M y margen bruto mediano del 23,98 % con margen operativo mediano del 12,16 %: beneficio bruto 2236,5M; beneficio operativo 1134,4M; EBT 926,4M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 713,3M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 6,17 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -1,7% × 961M = -16,4M en el periodo. Desviación del circulante reportado (9M) frente al WC teórico (-16,4M): 25,4M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 970M - (25,4M) = 944,6M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 138,2M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 601M) y solo consta un pago estimado de 48M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -90,2M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 101M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-101M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 970M -25,4M (circulante) -90,2M (impuestos) -101M (stock options) = 753,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -16M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -74M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería -90M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 38M por venta de activos (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 5017M -> 4787M (-230M). Deuda neta: 4180M -> 4221M (+41M). Caja balance: 837M -> 566M (-271M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 271M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 5 partes del negocio: Advanced Materials (32,9 %), Additives & Functional Products (32,9 %), Chemical Intermediates (22,0 %), Fibers (12,0 %) y All Other Segments (0,2 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 8.752M$ (-6,7 %); la mayor es Advanced Materials, con 2.880M$ (32,9 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Advanced Materials

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.755M$ (2018) a 2.880M$ (2025), +4,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Additives & Functional Products

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.647M$ (2018) a 2.880M$ (2025), -21,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Chemical Intermediates

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.831M$ (2018) a 1.925M$ (2025), -32,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Fibers

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 918M$ (2018) a 1.050M$ (2025), +14,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: All Other Segments

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 992M$ (2021) a 17M$ (2025), -98,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: Otros (47,3 %), United States (41,8 %) y China (10,9 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 8.752M$ (-6,7 %); el mayor es Otros, con 4.140M$ (47,3 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.550M$ (2017) a 4.140M$ (2025), -25,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.999M$ (2017) a 3.662M$ (2025), -8,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: China

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 990M$ (2021) a 950M$ (2025), -4,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **4.221 M$** (**+41 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **4.787 M$** (**-230 M$**). El tipo de interés medio de toda la deuda es del **4,85 %**. Los vencimientos de los próximos 5 años se concentran en **2026** (**586M** al **7,60 %**), **2028** (**497M** al **5,00 %**) y **2029** (**743M** al **5,75 %**). El tipo de interés medio de la deuda es del 4,8 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 208M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 215M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que el gasto de capital se modere y que la volatilidad de materias primas y energía continúe, compensada con precios, coberturas y control de costes. Los márgenes se mantienen bajo presión en un entorno débil.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **100M** a la recompra de **1,42M** de acciones propias, dentro de la autorización de **2.500M** aprobada en **diciembre de 2021**. El ritmo se ha moderado frente a los **300M** de 2024 y los **150M** de 2023.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración: Acciones de reducción de estructura de costes que lograron aproximadamente 100 millones de dólares de ahorro en 2025, por encima del objetivo de más de 75 millones.. Ahorro anual esperado: **100M$**. Motivo declarado: Proteger márgenes y preservar la competitividad en un entorno débil..

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los márgenes operativos (10,32 % actual frente a la mediana histórica del 12,16 %) y de los diferenciales en Intermedios Químicos.
• Vencimiento de 586M de notas al 7,60 % en noviembre de 2026 y su refinanciación.
• Cumplimiento del plan de ahorro de 125-150M$ y del CAPEX de ~400M$.
• Cobertura del dividendo con el FCF en un año de flujo libre comprimido.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Ejercicio débil: ventas -6,72 %, beneficio operativo ajustado -36,94 % y FCF de 424M que apenas cubre el dividendo de 381M. El margen operativo (10,32 %) está por debajo de su mediana histórica (12,16 %), situando a la compañía en la parte baja del ciclo. La asignación de capital es prudente (recompras moderadas de 100M, deuda reducida en 230M) y el plan de ahorro de 100M ya supera el objetivo, pero el guidance solo ofrece un BPA trimestral y CAPEX, sin metas anuales de ventas ni EBT. La nota refleja la contracción operativa y la estrechez del flujo libre, sin especular sobre el cumplimiento del outlook.