ED — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 361,2M (al final del 2025, no el promedio) -> %4,0 más (347,0M) -> efecto en el BPA: %3,9 menos · BPA: 5,66 $ -> %7,6 más (5,26 $)

• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 318M sobre un EBT de 2062M (tipo efectivo del 15,42 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -32,95 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (2062M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1587,74M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -4,8% × 4832M = -233,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-32M) frente al WC teórico (-233,2M): 201,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 4800M - (201,2M) = 4598,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 563,5M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2450M) y solo consta un pago estimado de 16M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -547,5M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 156M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-156M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 4800M -201,2M (circulante) -547,5M (impuestos) -156M (stock options) = 3895,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -880M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +395M. Con ellos, el resto sin explicar sería -485M, que corresponde a partidas no mapeadas o reclasificaciones pendientes de revisar en las notas del informe.

• *2: Deuda balance: 27321M -> 27876M (+555M). Deuda neta: 25997M -> 26247M (+250M). Caja balance: 1324M -> 1629M (+305M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -305M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Electricity (74,5 %), Oil & Gas Purchased (21,3 %), Steam (4,2 %) y Non Utility Products & Services (0,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 16.918M$ (+10,9 %); la mayor es Electricity, con 12.602M$ (74,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Electricity

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 11.568M$ (2024) a 12.602M$ (2025), +8,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Oil & Gas Purchased

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.107M$ (2024) a 3.610M$ (2025), +16,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Steam

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 578M$ (2024) a 703M$ (2025), +21,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Non Utility Products & Services

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3M$ (2024) a 3M$ (2025), +0,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta de balance se sitúa en **27.876 M$** (**+555 M$** frente al cierre de 2024) y la deuda neta en **26.247 M$** (**+250 M$**), tras aumentar la caja en **305 M$**. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados, con un tipo de interés medio estimado de toda la deuda del **3,66 %** (ponderado por saldo de los cupones de la nota). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 3,7 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 1.233M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 1.147M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que el beneficio ajustado por acción crezca en el próximo ejercicio y mantiene un objetivo de crecimiento anual compuesto para el periodo 2026-2030, con un plan de inversiones de capital muy elevado financiado con deuda y emisión de capital.

Operaciones corporativas

**Desinversiones y ventas de participaciones:** En **enero de 2025** se completó la venta de la participación de Con Edison en el proyecto solar **Broken Bow II**, un activo de generación eléctrica, por **45M$** netos de efectivo y equivalentes vendidos. La dirección enmarca la operación en la ejecución estratégica de la venta de su participación en el proyecto; no se detalla el comprador ni el impacto contable esperado. El ejercicio no registró adquisiciones, spin-offs ni reestructuraciones materiales.

Fondos propios

Evolución de los fondos propios (patrimonio neto de los accionistas), el valor contable por acción y los activos totales de los últimos 10 ejercicios (2016-2025), calculados desde el XBRL de la SEC. Los fondos propios han variado un 69,09 % en el periodo y los activos un 54,6 %. En una utility, el crecimiento del rate base se financia con deuda y emisiones de capital: la variación de las acciones mide la dilución (ATM/DRIP) y el valor contable por acción, la creación de valor por acción. No es una predicción.

Puntos clave en seguimiento

• Ejecución del plan de inversiones de capital (6.595M$ en 2026) y su recuperación vía rate base y rate cases.
• Financiación del capex con hasta 3.200M$ de deuda y hasta 1.100M$ de emisión de capital, y su efecto dilutivo en el BPA.
• Evolución del dividendo tras el incremento anunciado en enero de 2026 y su cobertura con el flujo operativo.
• Coste efectivo de la refinanciación de los vencimientos de 2026-2027 y su impacto en los intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Ventas de 15651M (+10,77 %) y beneficio neto de 2023M (+11,15 %), con un beneficio operativo de 2812M (+8,45 %) y un EBT de 2450M (+18,82 %); el FCF es muy ajustado (36M) por un capex de 4764M y el Libre es negativo (-1130M), financiado con deuda (+555M) y emisión de capital (1308M). El guidance oficial proyecta un BPA ajustado de 6,00-6,20 $ para 2026 y un crecimiento anual compuesto del 6%-7 % hasta 2030, con un plan de capex muy elevado. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.