EBAY — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 449M (al final del 2025, no el promedio) -> 4,67 % menos (471M) -> efecto en el BPA: +4,90 % · BPA: 4,49 $ -> 5,40 % más (4,26 $)

• *1: Se suman de vuelta 24M de amortización de intangibles (marcas, tecnología y cartera de clientes) incluidos en el Beneficio Operativo GAAP de 2277M: 2277M + 24M = 2301M. No hubo deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en el ejercicio ni en el comparativo, por lo que el Beneficio Operativo Anterior Ajustado coincide con el reportado (2318M).
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 311M sobre un EBT de 2307M (tipo efectivo del 13,48 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -41,39 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (2331M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1794,87M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 297M sobre un EBT de 2278M (tipo efectivo del 13,04 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -43,31 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (2278M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1754,06M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -0,2% × 2013M = -3M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-4M) frente al WC teórico (-3M): -1M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 2009M - (-1M) = 2010M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 536,1M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2331M) y solamente ha pagado 685M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +148,9M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 2009M +1M (circulante) +148,9M (impuestos) = 2158,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) -81M; deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +448M. Con ellos, el resto sin explicar sería +904M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 208M a la compra de negocios y otras inversiones (uso de fondos). El acuerdo para adquirir Depop, Inc. por aproximadamente 1.200M$ se firmó en febrero de 2026 y se cerrará previsiblemente en el segundo trimestre de 2026, por lo que no supone salida de caja en el ejercicio.
• *2: Deuda balance: 7425M -> 6746M (-679M). Deuda neta: 4992M -> 3827M (-1165M). Caja balance: 2433M -> 1867M (-566M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 566M. La deuda neta se calcula restando también las inversiones a corto plazo: 6746M - 1867M - 1052M = 3827M (2025) y 7425M - 2433M - 3457M = 1535M (2024); la variación de la deuda neta es +2292M, no -1165M, porque las inversiones a corto plazo cayeron de 3457M a 1052M y esa liberación de caja se refleja en la fila Inversiones a corto plazo (+2405M).

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 11.100M$ (+7,9 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 5 países o áreas geográficas: United States (52,2 %), United Kingdom (14,1 %), Restof World (13,6 %), China (11,3 %) y Otros (8,8 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 11.100M$ (+7,9 %); el mayor es United States, con 5.789M$ (52,2 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.967M$ (2016) a 5.789M$ (2025), +45,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.331M$ (2016) a 1.565M$ (2025), +17,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Restof World

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.684M$ (2016) a 1.515M$ (2025), -10,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: China

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 856M$ (2021) a 1.253M$ (2025), +46,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.316M$ (2016) a 978M$ (2025), -57,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **3.827 M$** (-1.165 M$ vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **6.746 M$** (-679 M$). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **750 M$** en **2026**, **1.150 M$** en **2027**, **600 M$** en **2029** (cupón **4,25 %**) y **950 M$** en **2030**, con **3.325 M$** después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 3,47 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 246M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 256M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y el GMV crezcan a doble dígito en el primer trimestre de 2026, con un BPA diluido non-GAAP superior al GAAP por las partidas no recurrentes. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó 2.517M a la recompra de 33,0M de acciones propias, a un precio medio de 76,27 $ por título. El ritmo se ha mantenido elevado en los últimos tres ejercicios: 1.412M en 2023, 3.176M en 2024 y 2.517M en 2025. En febrero de 2026 el consejo autorizó 2.000M adicionales bajo el programa vigente, del que quedaban unos 800M disponibles al cierre.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **febrero de 2026** eBay firmó un acuerdo definitivo para adquirir **Depop, Inc.**, marketplace de moda C2C (consumidor a consumidor), a **Etsy** en una transacción en efectivo valorada en aproximadamente **1.200M$**. El motivo declarado es reforzar la posición en recommerce y moda de segunda mano. El cierre está previsto para el **segundo trimestre de 2026**, sujeto a condiciones y aprobaciones regulatorias, por lo que no supone salida de caja en el ejercicio 2025. Durante 2025 la compañía destinó **208M$** a compras de negocios y otras inversiones. **Desinversiones y ventas de participaciones:** El ejercicio no registró desinversiones materiales. **Spin-offs:** No hubo operaciones de separación. **Reestructuraciones:** No se anunciaron planes de reestructuración materiales.

Puntos clave en seguimiento

• Crecimiento del GMV y de los ingresos publicitarios, con especial atención al margen operativo non-GAAP.
• Cierre e integración de la adquisición de Depop por ~1.200M$ y su impacto en caja y deuda.
• Ritmo de ejecución de las recompras con los 2.000M$ adicionales autorizados en febrero de 2026.
• Refinanciación de los 750M$ que vencen en 2026 y coste efectivo de la nueva deuda.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Ventas +7,94 % y Beneficio Bruto +7,13 %, con un Beneficio Operativo ajustado prácticamente plano (-0,73 %) por el aumento de gastos operativos; el Beneficio Neto crece un 2,84 % e incluye 35M$ de resultados de operaciones discontinuadas. El FCF de 1.484M cubre holgadamente el dividendo de 531M. La asignación de capital combina 2.517M en recompras, 208M en adquisiciones y una reducción de deuda de 679M, con ampliación del programa en 2.000M y dividendo elevado un 7,4 %. El guidance trimestral apunta a crecimiento de doble dígito en ingresos y GMV. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.