DOW — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 717,2M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,9 más (703,6M) -> efecto en el BPA: %-1,9 · BPA: -3,41 $ -> variación no significativa (BPA previo 1,57 $) · BPA normalizado: 1,98 $

• *1: En 2025 se registraron cargos de reestructuración, deterioro de goodwill y bajas de activos por 1.856M en total, de los que 690M son deterioro de fondo de comercio (unidad Polyurethanes & Construction Chemicals, 4T 2025) y el resto indemnizaciones (389M), bajas de activos (349M) y costes de salida (124M). Se suman de vuelta los 690M de deterioro de goodwill; el resto de cargos de reestructuración y bajas de PP&E permanecen como coste en la columna Ajustado. En 2024 el periodo comparable registró 103M de deterioros, que se suman de vuelta en la columna Anterior Ajustado.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 43347M y margen bruto mediano del 14,85 % con margen operativo mediano del 6,23 %: beneficio bruto 6438M; beneficio operativo 2698,8M; EBT 1833,8M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 1412M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,98 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -41,1% × 2260M = -928,9M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-1198M) frente al WC teórico (-928,9M): -269,1M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1062M - (-269,1M) = 1331,1M.
• *2: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 367M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-367M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los ajustes sobre el Cash Flow: 1062M +269,1M (circulante) -367M (stock options) = 964,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +753M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) -62M; deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -2088M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería -1397M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 121M por la venta de la línea de productos de fumigación de suelos Telone a TriCal Soil Solutions y 125M por la desinversión de la participación del 50 % en la joint venture DowAksa Advanced Composites Holdings BV (fuente de fondos). Venta de participaciones: se ingresaron 2.943M por la venta del 40 % de Diamond Infrastructure Solutions a InfraPark, manteniendo Dow el control de la filial (fuente de capital, no es deuda ni desinversión).
• *2: Deuda balance: 16343M -> 18161M (+1818M). Deuda neta: 13771M -> 13960M (+189M). Caja balance: 2189M -> 3816M (+1627M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1627M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Packaging Specialty Plastics (50,0 %), Industrial Intermediates Infrastructure (27,9 %), Performance Materials Coatings (20,4 %) y Corporate (1,8 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 39.968M$ (-7,0 %); la mayor es Packaging Specialty Plastics, con 19.970M$ (50,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Packaging Specialty Plastics

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 21.504M$ (2017) a 19.970M$ (2025), -7,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Industrial Intermediates Infrastructure

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 12.951M$ (2017) a 11.163M$ (2025), -13,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Performance Materials Coatings

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 8.892M$ (2017) a 8.134M$ (2025), -8,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Corporate

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 383M$ (2017) a 701M$ (2025), +83,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: U.S.Canada (39,5 %), Europe Middle East Africa & India (31,5 %), Asia Pacific (18,1 %) y Latin America (10,9 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 39.968M$ (-7,0 %); el mayor es U.S.Canada, con 15.806M$ (39,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: U.S.Canada

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 17.809M$ (2018) a 15.806M$ (2025), -11,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Europe Middle East Africa & India

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 17.406M$ (2018) a 12.589M$ (2025), -27,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Asia Pacific

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 9.404M$ (2018) a 7.219M$ (2025), -23,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Latin America

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.985M$ (2018) a 4.354M$ (2025), -12,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **18.161M$** (**+1.818M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **13.960M$** (**+189M$**), ya que la caja subió **1.627M$** hasta **3.816M$**. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos en **2028** (**600M$**), **2029** (**952M$**) y **2030** (**818M$**), con **12.564M$** que vencen después del año 5. El gasto financiero del ejercicio fue de **865M$**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 5,0 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 865M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 948M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera mejoras de productividad y crecimiento de volumen en el próximo ejercicio, con márgenes todavía bajo presión por las paradas de mantenimiento y los costes de reestructuración. El detalle cuantitativo de las principales partidas de caja está en la tabla.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Telone (línea de productos de fumigación de suelos)**, Línea de productos de fumigación de suelos del negocio de soluciones agrícolas de Dow.. El importe cobrado fue de **121M$** (Ingresos netos en efectivo de 121M$.). Comprador: TriCal Soil Solutions, Inc.. Fecha de la operación: 2025-05-01. Motivo declarado de la venta: Racionalización del portafolio y enfoque en negocios estratégicos.. Se vendió **DowAksa Advanced Composites Holdings BV**, Joint venture de materiales compuestos avanzados (fibra de carbono).. La operación supone el **50 %** del capital de la sociedad participada. El importe cobrado fue de **125M$** (Cobros por venta de participaciones en no consolidadas de 125M$.). Motivo declarado de la venta: Desinversión de participaciones no estratégicas.. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Programa de reestructuración 2025**): Incluye reducción de plantilla de aproximadamente 1.500 puestos y acciones de racionalización de la huella global de activos, con costes de indemnización, bajas de activos y costes de salida.. Fecha de anuncio: 2025-01-27. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **1.856M$**. Ahorro anual esperado: **1.000M$**. Plazo del ahorro: Hasta 2026. Empleados afectados: **1500**. Motivo declarado: Hacer frente a la incertidumbre macroeconómica y lograr reducciones de costes.. Impacto esperado: Se espera un ahorro de costes de 1.000M$ para 2026..

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del margen operativo (0,65 % en 2025 frente a la mediana histórica del 6,23 %) y de los volúmenes, con el programa Transform to Outperform como palanca de ahorro de 1.000M$.
• Generación de caja: el FCF fue negativo en 2025 y la cobertura del dividendo depende de la recuperación del flujo operativo y de la entrada de ~1.300M$ del laudo con Nova Chemicals.
• Calendario de deuda (600M$ en 2028, 952M$ en 2029 y 818M$ en 2030) y coste efectivo de las nuevas emisiones al 4,80 %–5,95 %.
• Ejecución de las desinversiones y de la venta de participaciones no controladoras (Diamond Infrastructure Solutions) y su efecto en caja y deuda.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 3 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. El año registró una contracción de ventas del -6,97 % y un beneficio operativo normal negativo de -1.458M, con un margen operativo del 0,65 % muy por debajo de la mediana histórica del 6,23 %, y un FCF negativo de -1.147,9M que no cubre el dividendo de 1.490M. El resultado está lastrado por cargos no recurrentes de 1.856M (incluido el deterioro de goodwill de 690M) y por un beneficio fiscal atípico (gasto de -67M sobre un EBT de -2.511M), por lo que la referencia recurrente es la columna Ajustado. La asignación de capital fue defensiva: dividendo recortado un 50 %, cero recompras y aumento de deuda de 1.818M, compensado en parte por 2.943M de venta de participaciones no controladoras. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.