DORM — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 30,4M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,7 menos (30,6M) -> efecto en el BPA: +0,7 % · BPA: 6,64 $ -> %0,0 (6,64 $) · BPA normalizado: 3,37 $

• *1: En 2025 se registró un deterioro del fondo de comercio de 56,7M correspondiente a la unidad de negocio Heavy Duty (51,1M en el cuarto trimestre). Se suma de vuelta al Beneficio Operativo: 299,5M + 56,7M = 356,2M. En 2024 no hubo deterioros, por lo que el Anterior Ajustado coincide con el Normal.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 1219M y margen bruto mediano del 36,93 % con margen operativo mediano del 13,41 %: beneficio bruto 450,1M; beneficio operativo 163,4M; EBT 134,8M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 103,8M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 3,37 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -34,5% × 342,5M = -118,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-228,9M) frente al WC teórico (-118,2M): -110,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 113,6M - (-110,7M) = 224,3M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 76,4M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 332,1M) y solamente ha pagado 68,6M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -7,8M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 113,6M +110,7M (circulante) -7,8M (impuestos) = 216,5M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 481,6M -> 439,9M (-41,7M). Deuda neta: 424,5M -> 390,5M (-34M). Caja balance: 57,1M -> 49,4M (-7,7M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 7,7M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Light Duty (79,4 %), Heavy Duty (10,9 %) y Specialty Vehicle (9,7 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 2.130,4M$ (+6,0 %); la mayor es Light Duty, con 1.692,1M$ (79,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Light Duty

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.247,5M$ (2021) a 1.692,1M$ (2025), +35,6 %. Resultado operativo del segmento (2025): 347,3M$, un 20,5 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Heavy Duty

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 97,8M$ (2021) a 232,6M$ (2025), +137,8 %. Resultado operativo del segmento (2025): 5,1M$, un 2,2 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Specialty Vehicle

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 49,6M$ (2022) a 205,7M$ (2025), +314,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 26,9M$, un 13,1 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 2 países o áreas geográficas: United States (92,3 %) y Otros (7,7 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 2.130,3M$ (+6,0 %); el mayor es United States, con 1.966,3M$ (92,3 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 847,4M$ (2017) a 1.966,3M$ (2025), +132,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 55,8M$ (2017) a 164M$ (2025), +193,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **390,5 M$** (**-34 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **439,9 M$** (**-41,7 M$**). La estructura es sencilla: una línea de crédito revolvente sin saldo a cierre de **2025** y deuda a plazo con vencimientos en **2026** (**37,5 M$**) y **2027** (**402,4 M$**). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 6,2 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 28,6M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 27,4M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que las ventas crezcan y que el BPA diluido mejore en el próximo ejercicio, aunque el BPA ajustado se mantenga ligeramente por debajo del nivel de 2025 según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas y del margen operativo frente al guidance del 7 % al 9 % de crecimiento.
• Impacto de los aranceles (IEEPA y aranceles sustitutivos) en los costes y en el margen bruto.
• Vencimiento de la deuda a plazo en 2027 y coste de la refinanciación.
• Ritmo de ejecución de las recompras tras la expiración de la autorización en octubre de 2025.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Cuentas sólidas: ventas +6,03 %, beneficio bruto +11,32 % y beneficio operativo normal +2,25 %, con un EBT normal +7,45 % y un beneficio neto normal +7,47 %. El beneficio operativo ajustado (+21,61 %) está inflado por el deterioro del fondo de comercio de 56,7M, que no es recurrente. El flujo de caja operativo cayó a 113,6M por la fuerte absorción de circulante (-228,9M), aunque el FCF normalizado asciende a 178,5M. La asignación de capital es prudente: recompras de 40,6M y reducción de deuda de 41,7M. El guidance 2026 apunta a un crecimiento de ventas del 7 % al 9 % y un BPA diluido de 7,57 a 7,97 $, con un BPA ajustado de 8,10 a 8,50 $ (por debajo de 8,87 $ de 2025).