DIS — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1791M (al final del 2025, no el promedio) -> 1,16 % menos (1812M) -> efecto en el BPA: +1,17 % · BPA: 5,93 $ -> 19,32 % más (4,97 $)

• *1: Se suman de vuelta los deterioros de fondo de comercio del ejercicio (871M) y del ejercicio anterior (3.511M), que no representan consumo recurrente de caja. La amortización de intangibles (1.467M) y el deterioro de intangibles/marcas se mantienen como coste en la columna Ajustado. Beneficio Operativo Ajustado 2025 = 13.832M + 871M = 14.703M; Anterior Ajustado = 11.914M + 3.511M = 15.425M.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 1428M sobre un EBT de 12003M (tipo efectivo del 11,9 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -48,27 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (12874M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 9912,98M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue -1796M sobre un EBT de 7569M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -203,17 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (11080M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 8531,6M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -0,5% × 18303M = -90,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-202M) frente al WC teórico (-90,8M): -111,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 18101M - (-111,2M) = 18212,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 2961M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 12874M) y solamente ha pagado 1221M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -1740M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 1363M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-1363M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 18101M +111,2M (circulante) -1740M (impuestos) -1363M (stock options) = 15109,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +1273M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +1111M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería +2384M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Deuda balance: 45.815M -> 42.026M (-3.789M). Deuda neta: 39.813M -> 36.331M (-3.482M). Caja balance: 6.002M -> 5.695M (-307M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 307M.
• *2: Desinversiones: se ingresaron 75M por la venta de activos (asset sales), fuente de fondos.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Entertainment (44,1 %), Experiences (37,5 %) y Sports (18,4 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 96.294M$ (+3,6 %); la mayor es Entertainment, con 42.466M$ (44,1 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Entertainment

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 36.489M$ (2021) a 42.466M$ (2025), +16,4 %. Resultado operativo del segmento (2025): 4.674M$, un 11,0 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Entertainment, el filing desglosa por geografía: Americas 33.815M$ (79,6 %), Europe 6.317M$ (14,9 %) y Asia Pacific 2.334M$ (5,5 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Experiences

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 15.961M$ (2021) a 36.156M$ (2025), +126,5 %. Resultado operativo del segmento (2025): 9.995M$, un 27,6 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Experiences, el filing desglosa por producto o servicio: Admission 11.707M$ (32,4 %), Retailandwholesalesalesofmerchandisefoodandbeverage 9.642M$ (26,7 %), Resortandvacations 9.210M$ (25,5 %), License 3.236M$ (9,0 %) y Other Revenue 2.361M$ (6,5 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Sports

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 15.960M$ (2021) a 17.672M$ (2025), +10,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 2.882M$, un 16,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Sports, el filing desglosa por geografía: Americas 17.266M$ (97,7 %), Europe 292M$ (1,7 %) y Asia Pacific 114M$ (0,6 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: Americas (80,9 %), Europe (11,7 %) y Otros (7,3 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 94.425M$ (+3,4 %); el mayor es Americas, con 76.430M$ (80,9 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Americas

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 53.805M$ (2019) a 76.430M$ (2025), +42,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Europe

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6.541M$ (2017) a 11.090M$ (2025), +69,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 48.596M$ (2017) a 6.905M$ (2025), -85,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **36.331M$** (**-3.482M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **42.026M$** (**-3.789M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con **6.751M$** en **2026**, **2.985M$** en **2027**, **1.750M$** en **2028**, **2.391M$** en **2029** y **1.502M$** en **2030**; los vencimientos posteriores al año 5 suman **25.872M$**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 3,0 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 1.305M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 2.050M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y los márgenes operativos de los segmentos de entretenimiento, deportes y experiencias mejoren en el próximo ejercicio, con un crecimiento de dos dígitos del BPA ajustado.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2025 la compañía destinó **3.500M$** a la recompra de **32 millones de acciones** propias, a un precio medio de **109,38 $/acción**. En 2024 el importe fue de **2.992M$** (28 millones de acciones a **106,9 $**) y en 2023 no hubo recompras. El programa no tiene fecha de caducidad y al cierre quedaban autorizadas aproximadamente **339 millones de acciones** adicionales.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Star India (JioStar India Private Limited)**, Canales de televisión de entretenimiento general y deportes de la marca Star y el servicio directo al consumidor Disney+ Hotstar en India.. Condiciones de la operación: Combinación con negocios de medios de Reliance Industries Limited (RIL); Disney mantiene una participación del 37 % en la joint venture resultante.. Comprador: Reliance Industries Limited (RIL). Fecha de la operación: 2024-11-14. Motivo declarado de la venta: Combinar los activos de medios en India con los de RIL para crear una empresa conjunta líder.. Impacto esperado: Star India dejó de consolidarse; los resultados desde la transacción se reconocen por el método de participación (pérdida de 202 millones de dólares en el ejercicio).. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Cargos de reestructuración y deterioro**): Cargos de reestructuración y deterioro registrados en el ejercicio, que incluyen deterioros de fondo de comercio, contenido producido y licenciado y otros activos.. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **819M$**.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del beneficio operativo de los segmentos Entertainment, Sports y Experiences frente al guidance de crecimiento publicado.
• Ritmo de ejecución del objetivo de recompras duplicado hasta 7.000M$ y su efecto en el BPA.
• Refinanciación de los 6.751M$ de deuda que vencen en 2026 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Pago del dividendo elevado a 1,50 $/acción y su cobertura con el flujo de caja libre.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio: ventas de 94.425M$ (+3,35 %), beneficio operativo ajustado de 14.703M$ (-4,68 % por los deterioros sumados de vuelta) y un beneficio neto normalizado de 9.913M$ (+16,19 %). El beneficio neto reportado de 13.431M$ está impulsado por un gasto fiscal anómalamente bajo (tipo efectivo del 11,9 %) y por la reversión de deterioros, no por el desempeño operativo recurrente. La asignación de capital combina 3.500M$ en recompras, un dividendo creciente y una reducción de deuda de 3.789M$, con un guidance oficial de crecimiento de dos dígitos del BPA ajustado y de la caja operativa para 2026. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.