DINO — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 181,8M (al final del 2025, no el promedio) -> %3,5 menos (188,4M) -> efecto en el BPA: %3,6 · BPA: 3,08 $ -> %-0,3 (3,09 $) · BPA normalizado: 3,62 $

• *1: Deterioros de activos de 3M en 2025 y 17M en 2024 (asset impairments del estado de flujos, no desglosados entre fondo de comercio e intangibles). Se suman de vuelta en la columna Ajustado: Beneficio Operativo Ajustado 2025 = 927M + 3M = 930M; Beneficio Operativo Anterior Ajustado = 261M + 17M = 278M.
• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 34M sobre un EBT de 218M (tipo efectivo del 15,6 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -32,19 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (235M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 180,95M. El periodo actual se conserva tal cual, sin ajuste: el tipo efectivo reportado de 2025 es del 19,9 % (146M sobre un EBT de 732M), dentro del ±20 % del 23 % de referencia.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 7 ejercicios (2019-2025) a sus ingresos normalizados de 26869M y margen bruto mediano del 18,11 % con margen operativo mediano del 4,07 %: beneficio bruto 4864,7M; beneficio operativo 1094,7M; EBT 877,7M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 675,8M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 3,62 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 7 ejercicios: 2,4% × 1618M = 38,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-303M) frente al WC teórico (38,8M): -341,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1315M - (-341,8M) = 1656,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 169,1M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 735M) y solamente ha pagado 31M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -138,1M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 33M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-33M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1315M +341,8M (circulante) -138,1M (impuestos) -33M (stock options) = 1485,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *2: Deuda balance: 2638M -> 2769M (+131M). Deuda neta: 1838M -> 1791M (-47M). Caja balance: 800M -> 978M (+178M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -178M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 5 partes del negocio: Refining (76,4 %), Marketing (11,7 %), Lubricants & Specialties (9,4 %), Renewables (2,1 %) y Midstream (0,5 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 26.869M$ (-6,0 %); la mayor es Refining, con 20.536M$ (76,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Refining

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 9.286,7M$ (2020) a 20.536M$ (2025), +121,1 %. Resultado operativo del segmento (2025): 563M$, un 2,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Marketing

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.912M$ (2022) a 3.142M$ (2025), -19,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 73M$, un 2,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Lubricants & Specialties

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.550,6M$ (2021) a 2.519M$ (2025), -1,2 %. Resultado operativo del segmento (2025): 165M$, un 6,6 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Renewables

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 654M$ (2022) a 551M$ (2025), -15,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): -133M$, un -24,1 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Midstream

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 103,6M$ (2021) a 121M$ (2025), +16,8 %. Resultado operativo del segmento (2025): 363M$, un 300,0 % sobre los ingresos del segmento; este margen supera el 200 % porque el resultado operativo del segmento incluye ingresos intragrupo eliminados en consolidación (el filing publica 121M$ de ingresos a clientes externos y 522M$ de ingresos intersegmento), no porque el margen sea real, y no es comparable al consolidado. No incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **2.769 M$** (**+131 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **1.791 M$** (**-47 M$**), gracias al aumento de la caja hasta **978 M$** (**+178 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra **500 M$** en **2028** (cupón **5,000 %**) y **400 M$** en **2030** (cupón **4,500 %**), con **1.900 M$** que vencen después del año 5. Los gastos financieros del ejercicio fueron de **217 M$** y los intereses pagados de **139 M$**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del **5,3 %**. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La compañía no publica guidance cuantitativo para 2026. Para el primer trimestre de 2026, espera volatilidad continua en los precios de RINs y LCFS y capturar incrementalmente más valor del PTC. En el segmento de Marketing, espera aumentar el número de sitios de marca aproximadamente un 10% anual. Como hechos posteriores al cierre (operaciones corporativas, no outlook), en febrero de 2026 se anunció la formación de Green Trail Fuels, LLC, una joint venture con un 50% de interés económico no operativo, y en el primer trimestre de 2026 se completó la adquisición de Industrial Oils Unlimited, LLC por 38 millones de dólares.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **340M$** a la recompra de **6.908.293** de acciones propias a un precio medio de **49,2 $/acción**, dentro del programa autorizado en **mayo de 2024**. El ritmo se ha moderado frente a ejercicios anteriores: **672M$** en **2024** y **999M$** en **2023**, cuando el precio medio pagado fue de **55,4 $** y **52,3 $** respectivamente. Al cierre de **2025** quedaban **459M$** autorizados pendientes de ejecución.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

2: Cambios en la dirección

El **17 de febrero de 2026** el CEO y Presidente **Tim Go** solicitó una **baja voluntaria temporal**; el Consejo nombró a **Franklin Myers** (Presidente del Consejo) CEO y Presidente de forma temporal.

CEO · Anuncio: 2026-02-17 · Efectivo: 2026-02-17 · Motivo: Baja voluntaria temporal (leave of absence)

• Antiguo CEO: Tim Go (Chief Executive Officer and President)
  A dónde pasa: Baja voluntaria temporal
• Nuevo CEO: Franklin Myers
  De dónde viene: Presidente del Consejo de HF Sinclair

El **24 de febrero de 2026** el CFO **Atanas Atanasov** solicitó también una **baja voluntaria temporal** y **Vivek Garg** (Vicepresidente, Chief Accounting Officer y Controller) fue nombrado CFO interino.

CFO · Anuncio: 2026-02-24 · Efectivo: 2026-02-24 · Motivo: Baja voluntaria temporal (leave of absence)

• Antiguo CFO: Atanas Atanasov (Executive Vice President and Chief Financial Officer)
  A dónde pasa: Baja voluntaria temporal
• Nuevo CFO: Vivek Garg
  De dónde viene: Vice President, Chief Accounting Officer and Controller de HF Sinclair

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Volatilidad de los precios de RINs y LCFS y su impacto en los márgenes de refino.
• Retorno de los directivos en baja temporal (CEO y CFO) y estabilidad de la cúpula directiva.
• Ritmo de ejecución de los 459M$ restantes del programa de recompras y precio medio pagado.
• Vencimientos de deuda de 2028 y 2030 y coste efectivo de la refinanciación ejecutada.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada, sin especulación sobre el cumplimiento futuro. Las ventas cayeron un 5,99 % hasta 26.869M, pero el Beneficio Bruto subió un 47,78 % hasta 2.301M y el Beneficio Operativo Ajustado un 234,53 % hasta 930M, impulsado por un mejor entorno de márgenes de refino frente a un 2024 muy débil. El FCF de 866M cubre con holgura el dividendo de 376M (el Libre es de 490M tras pagarlo). La deuda neta bajó a 1.791M y la cobertura de intereses es de 5,04 veces. El margen operativo del 3,45 % sigue por debajo de su mediana histórica del 4,07 %, lo que sitúa a la compañía en la parte media-baja del ciclo. La nota se ve limitada por el cargo de 417M por ajuste de valoración de inventarios, la pérdida de 24M por extinción de deuda y la pérdida de 47M por la venta de Cheyenne Pipeline, así como por la ausencia de guidance cuantitativo y la baja temporal del CEO y el CFO.