DHR — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 706,9M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,7 menos (719,1M) -> efecto en el BPA: %1,7 · BPA: 7,80 $ -> %4,5 más (7,46 $)

• *1: El informe no desglosa los deterioros de 562M entre fondo de comercio e intangibles, por lo que, conforme a la política del sector salud, se mantienen como coste en la columna Ajustado y no se suman de vuelta. La amortización recurrente de intangibles (1.697M) también permanece como coste. El Beneficio Operativo Ajustado coincide con el Normal.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 633M sobre un EBT de 4233M (tipo efectivo del 14,95 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -34,98 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (4233M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 3259,41M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 747M sobre un EBT de 4646M (tipo efectivo del 16,08 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -30,09 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (4646M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 3577,42M.
• *3: I+D: la compañía destinó 1598M a investigación y desarrollo en 2025 (6,5 % de las ventas), frente a 1584M en 2024 (6,6 % de las ventas, +0,9 % de variación). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio y no está excluida del beneficio operativo.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -2,3% × 6695M = -154,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-279M) frente al WC teórico (-154,2M): -124,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 6416M - (-124,8M) = 6540,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 973,6M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 4233M) y solo consta un pago estimado de 1073M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de +99,4M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 6416M +124,8M (circulante) +99,4M (impuestos) = 6640,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -868M. Con ellos, el resto sin explicar sería +187M, dentro del margen razonable.

• *1: Inversiones a corto plazo: compras de valores negociables por 127M menos ventas de 12M, neto -115M (uso de capital).
• *2: Deuda balance: 16.005M -> 18.418M (+2.413M). Deuda neta: 13.927M -> 13.803M (-124M). Caja balance: 2.078M -> 4.615M (+2.537M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -2.537M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Diagnostics (40,5 %), Life Sciences (29,9 %) y Biotechnology (29,7 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 24.568M$ (+2,9 %); la mayor es Diagnostics, con 9.941M$ (40,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Diagnostics

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 9.577M$ (2023) a 9.941M$ (2025), +3,8 %. Resultado operativo del segmento (2025): 2.650M$, un 26,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Diagnostics, el filing desglosa por producto o servicio: Revenuefrom Contractwith Customer Measurement Recurring 8.859M$ (89,1 %) y Revenuefrom Contractwith Customer Measurement Nonrecurring 1.082M$ (10,9 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Life Sciences

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7.141M$ (2023) a 7.334M$ (2025), +2,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 520M$, un 7,1 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Life Sciences, el filing desglosa por producto o servicio: Revenuefrom Contractwith Customer Measurement Recurring 4.844M$ (66,0 %) y Revenuefrom Contractwith Customer Measurement Nonrecurring 2.490M$ (34,0 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Biotechnology

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7.172M$ (2023) a 7.293M$ (2025), +1,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 1.864M$, un 25,6 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Biotechnology, el filing desglosa por producto o servicio: Revenuefrom Contractwith Customer Measurement Recurring 6.424M$ (88,1 %) y Revenuefrom Contractwith Customer Measurement Nonrecurring 869M$ (11,9 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: North America (42,2 %), High Growth Markets (28,6 %), Western Europe (24,2 %) y Otros (5,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 24.568M$ (+2,9 %); el mayor es North America, con 10.356M$ (42,2 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: North America

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6.470M$ (2018) a 10.356M$ (2025), +60,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: High Growth Markets

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7.709M$ (2022) a 7.022M$ (2025), -8,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Western Europe

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.877M$ (2021) a 5.938M$ (2025), +1,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 15.518,8M$ (2017) a 1.252M$ (2025), -91,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **13.803M** (**-124M** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **18.418M** (**+2.413M**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **2.410M** en **2026**, **2.305M** en **2027**, **1.726M** en **2028**, **1.203M** en **2029** y **935M** en **2030**, con **9.839M** adicionales después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 1,5 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 265M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 331M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que la mejora gradual de los mercados finales continúe en el próximo ejercicio, con crecimiento de ingresos y del beneficio por acción según el guidance oficial. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **3.088M** a la recompra de acciones propias, frente a **5.979M** en 2024 y ninguna recompra en 2023. El programa de 2025 fue aprobado el **9 de septiembre de 2025** por **35.000.000 de acciones**, sin fecha de expiración; el programa de 2024 mantiene **2.000.000 de acciones** restantes.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

I+D

La compañía destinó 1598M a investigación y desarrollo en 2025 (6,5 % de las ventas), frente a 1584M en 2024 (6,6 % de las ventas; +0,9 % de variación). La I+D evoluciona por debajo de las ventas (+0,9 % frente a +2,9 %), perdiendo peso sobre las ventas (6,6 % → 6,5 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

Puntos clave en seguimiento

• Cierre e impacto financiero de la adquisición pendiente de Masimo Corporation.
• Evolución del crecimiento de ingresos core y del margen operativo frente al guidance del 3 % al 6 %.
• Ritmo de ejecución de las recompras y evolución de la deuda tras el aumento de 2.413M del ejercicio.
• Calendario de vencimientos de deuda de 2026 (2.410M) y coste de la refinanciación.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el guidance oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 2,90 % hasta 24.568M, pero el Beneficio Operativo cayó un 3,56 % y el Beneficio Neto un 7,31 %, con un tipo efectivo fiscal del 15,0 % que se mantiene dentro del rango normal. El flujo operativo de 6.416M y un FCF de 5.260M cubren holgadamente el dividendo de 878M, y la deuda neta se redujo ligeramente (-124M) pese al aumento de la deuda bruta (+2.413M). La asignación de capital combinó 3.088M en recompras con un aumento de caja de 2.537M. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance de crecimiento del 3 % al 6 % y BPA de 8,35-8,50 $.