DE — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 270,9M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,8 menos (276,0M) -> efecto en el BPA: %1,9 · BPA: 18,50 $ -> %28,9 menos (26,01 $) · BPA normalizado: 6,25 $

• *1: El Beneficio Bruto de 44.560M no es un margen bruto real: el JSON de extracción no desglosa el coste de ventas consolidado y la cifra coincide prácticamente con las ventas. El coste de ventas de las operaciones de equipos fue del 72,4 % de las ventas netas en 2025 (68,8 % en 2024), por lo que el margen bruto real del negocio de equipos ronda el 27,6 %.
• *2: El deterioro de 61M del ejercicio (49M netos) corresponde íntegramente a intangibles (nombre comercial y relaciones con clientes del negocio de baterías en ultramar) y, según la política del sector industrial, se mantiene como coste en la columna Ajustado: no se revierte ni genera resalte. No hubo deterioro de fondo de comercio.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 41641M y margen bruto mediano del 96,21 % con margen operativo mediano del 12,9 %: beneficio bruto 40061,5M; beneficio operativo 5373,6M; EBT 2203,6M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 1696,8M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 6,25 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -12,7% × 6426M = -819,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (1033M) frente al WC teórico (-819,2M): 1852,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 7459M - (1852,2M) = 5606,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 1439,1M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 6257M) y solamente ha pagado 1647M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +207,9M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 7459M -1852,2M (circulante) +207,9M (impuestos) = 5814,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +2923M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 101M en efectivo (neto de caja adquirida) más 14M de préstamo condonado (115M de consideración total) a la compra del interés restante en una inversión contabilizada por el método de la participación (uso de fondos).
• *2: Deuda balance y Caja balance: no constan los saldos de cierre ni de inicio del ejercicio en el JSON de extracción, por lo que no se puede calcular la variación ni la deuda neta. El sistema solo aporta el flujo neto de deuda del estado de flujos (12.654M), que no equivale a la variación de balance.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Production & Precision Agriculture (38,5 %), Construction & Forestry (25,2 %), Small Agriculture & Turf (22,7 %) y Financial Services (13,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 46.152M$ (-12,0 %); la mayor es Production & Precision Agriculture, con 17.749M$ (38,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Production & Precision Agriculture

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 27.287M$ (2023) a 17.749M$ (2025), -35,0 %. Resultado operativo del segmento (2025): 2.671M$, un 15,0 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Production & Precision Agriculture, el filing desglosa por geografía: United States 7.753M$ (43,7 %), Latin America 4.021M$ (22,7 %), Western Europe 2.070M$ (11,7 %), Canada 1.735M$ (9,8 %), Asia Africa Oceania & Middle East 1.338M$ (7,5 %) y Central Europe & Commonwealth Of Independent States 832M$ (4,7 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Construction & Forestry

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 11.508M$ (2019) a 11.650M$ (2025), +1,2 %. Resultado operativo del segmento (2025): 1.028M$, un 8,8 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Construction & Forestry, el filing desglosa por geografía: United States 6.489M$ (55,7 %), Western Europe 1.955M$ (16,8 %), Asia Africa Oceania & Middle East 1.154M$ (9,9 %), Latin America 936M$ (8,0 %), Canada 743M$ (6,4 %) y Central Europe & Commonwealth Of Independent States 373M$ (3,2 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Small Agriculture & Turf

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 14.223M$ (2023) a 10.464M$ (2025), -26,4 %. Resultado operativo del segmento (2025): 1.207M$, un 11,5 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Small Agriculture & Turf, el filing desglosa por geografía: United States 5.282M$ (50,5 %), Western Europe 2.340M$ (22,4 %), Asia Africa Oceania & Middle East 1.534M$ (14,7 %), Canada 496M$ (4,7 %), Latin America 453M$ (4,3 %) y Central Europe & Commonwealth Of Independent States 359M$ (3,4 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Financial Services

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.621M$ (2019) a 6.289M$ (2025), +73,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 1.114M$, un 17,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (52,5 %), Otros (20,9 %), Western Europe (14,3 %) y Latin America (12,3 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 45.684M$ (-11,7 %); el mayor es United States, con 23.974M$ (52,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 20.926M$ (2019) a 23.974M$ (2025), +14,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 37.358M$ (2018) a 9.553M$ (2025), -74,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Western Europe

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.539M$ (2019) a 6.550M$ (2025), +18,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Latin America

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.885M$ (2019) a 5.607M$ (2025), +44,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda total del grupo se sitúa en **31.668M$** al cierre de 2025, con un gasto por intereses de **3.170M$** y unos intereses pagados de **3.080M$**. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados: **8.921M$** en **2026**, **8.935M$** en **2027**, **9.220M$** en **2028**, **6.556M$** en **2029** y **4.615M$** en **2030**. No consta el tipo de interés medio de toda la deuda en la extracción. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 10,0 %.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que 2026 marque el suelo del ciclo de la maquinaria agrícola grande, con caída de ventas en PPA y crecimiento en Small Ag & Turf y Construction & Forestry, y un beneficio neto inferior al de 2025. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2025 la compañía destinó **1.138M$** a la recompra de acciones propias, muy por debajo de los **4.007M$** de 2024 y los **7.216M$** de 2023, reflejando un ritmo de ejecución mucho más moderado en un año de contracción del ciclo. El programa vigente fue autorizado en **diciembre de 2022** por un importe total de **18.000M$**, con vencimiento el **1 de noviembre de 2027**. El número de acciones en circulación se redujo de **276,0M** a cierre de 2024 a **270,9M** a cierre de 2025 (**-1,8 %**).

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En el ejercicio 2025 la compañía adquirió el interés restante en una inversión contabilizada por el método de la participación por **101M$** en efectivo neto de caja adquirida más **14M$** de préstamo condonado, lo que supone una consideración total combinada de **115M$**. La operación se financió con efectivo y la condonación de un préstamo. **Desinversiones y ventas de participaciones:** En **febrero de 2025** se vendió el **50 %** de la filial brasileña **Banco John Deere S.A. (BJD)** a **Banco Bradesco S.A.**, con desconsolidación en el segundo trimestre de 2025. BJD financiaba préstamos minoristas y mayoristas para equipamiento agrícola, de construcción y forestal y formaba parte del segmento de servicios financieros. Bradesco aportó capital directamente a BJD y la participación del **50 %** retenida se valoró en **362M$** en la fecha de desconsolidación. La operación supuso la desconsolidación de activos por **3.007M$** y pasivos por **1.861M$**, y la participación retenida se contabiliza por el método de la participación. **Reestructuraciones:** Los programas de separación de empleados de 2024, que afectaron a plantilla asalariada en varias geografías (Estados Unidos, Europa, Asia y Latinoamérica), tuvieron un coste total de **157M$** antes de impuestos (**124M$** después de impuestos), registrado en 2024. El motivo declarado fue reducir solapamientos y redundancias en roles y responsabilidades para cumplir las prioridades estratégicas.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del ciclo de la maquinaria agrícola grande en EE. UU. y Canadá, con caída prevista del 15-20 %, y su impacto en los márgenes de PPA.
• Impacto de los aranceles de importación (unos 600M$ directos en 2025) y de posibles aranceles retaliatorios en los costes y márgenes.
• Ritmo de ejecución de las recompras de acciones y precio medio pagado, con un programa de 18.000M$ vigente hasta noviembre de 2027.
• Refinanciación de los vencimientos de deuda de 2026 (8.921M$) y coste efectivo de los nuevos intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio y en el outlook oficial. Las ventas cayeron un 11,66 % y el beneficio neto un 29,20 %, con un margen operativo del 13,7 % ligeramente por encima de la mediana histórica del 12,9 %, en un año de clara contracción del ciclo. El FCF de 6.099M$ cubre el dividendo de 1.720M$ y las recompras de 1.138M$, aunque el flujo operativo se ve favorecido por una variación positiva del circulante de 1.033M$ que, normalizada, reduce el FCF a 4.246,8M$. La asignación de capital fue prudente, con recompras muy inferiores a ejercicios anteriores. El guidance para 2026 apunta a un beneficio neto de 4.000-4.750M$, por debajo de 2025, y a un suelo del ciclo agrícola. La cobertura de intereses es ajustada (1,7 veces) y el payout normalizado supera el 100 %, lo que limita la nota.