DDS — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 15,6M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,9 menos (15,9M) -> efecto en el BPA: %1,9 · BPA: 36,55 $ -> %2,1 menos (37,32 $) · BPA normalizado: 0,02 $

• *1: El EBT incluye una ganancia no recurrente de 20,4M por la venta de cinco propiedades inmobiliarias (0,5M en el ejercicio anterior), que mejora la comparabilidad del beneficio pero no es resultado operativo recurrente. El Beneficio Operativo no se ve afectado por esta partida, que se registra por debajo de la línea operativa.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 124,7M sobre un EBT de 694,48M (tipo efectivo del 17,96 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -21,93 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (694,48M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 534,75M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 6414,9M y margen bruto mediano del 36,45 % con margen operativo mediano del 7,42 %: beneficio bruto 2338,5M; beneficio operativo 476,2M; EBT 435,2M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 335,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 0,02 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 3,2% × 703,3M = 22,4M en el periodo. Desviación del circulante reportado (13,7M) frente al WC teórico (22,4M): -8,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 717M - (-8,7M) = 725,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *2: Deuda balance: — -> 521,83M (—). Deuda neta: — -> -339,68M (—). Caja balance: — -> 861,5M (—); el saldo inicial del ejercicio anterior no consta en la extracción, por lo que no puede calcularse la variación ni asignarse signo a la fila Caja. La deuda de balance se compone de 321,83M de deuda a largo plazo y 200M de subordinated debentures.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Retail Operations (96,3 %) y Construction (3,7 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 6.563,3M$ (-0,4 %); la mayor es Retail Operations, con 6.321,1M$ (96,3 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Retail Operations

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6.826,8M$ (2022) a 6.321,1M$ (2025), -7,4 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 691M$, un 10,9 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Construction

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 118,2M$ (2021) a 242,2M$ (2025), +104,9 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 3,5M$, un 1,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **521,83M**, compuesta por **321,83M** de deuda a largo plazo y **200M** de *subordinated debentures*. El calendario de vencimientos de los próximos cinco años muestra **96M** en **2027**, **80M** en **2028** y **145,83M** en **2029**, con un tipo medio de la deuda a largo plazo del **7,4 %** y del **7,5 %** para los debentures. La caja asciende a **861,5M**, por lo que la posición es de caja neta positiva. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 6,4 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 41M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 40,9M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un tipo impositivo efectivo federal y estatal de aproximadamente el 23% para el ejercicio 2026. No se ha publicado guidance cuantitativo de ventas, beneficios o cash flow.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio cerrado el **31 de enero de 2026** la compañía destinó **107,8M** a la recompra de **0,3M** de acciones propias, a un precio medio de **359,33 $** por título. El programa vigente, autorizado en **mayo de 2023** por **500M**, tiene un remanente de **165,2M** pendiente de ejecución y vencía el **29 de noviembre de 2025**. Las recompras ejecutadas suponen cerca del **1,9 %** de las acciones en circulación, por encima del umbral de materialidad del 1 %.

Operaciones corporativas

**Desinversiones y ventas de participaciones:** En el ejercicio se vendieron **cinco propiedades inmobiliarias** por **25,7M**, operación que generó una ganancia contable de **20,4M**. La dirección no detalla el comprador ni el motivo declarado de la operación; el impacto en caja es una entrada de **25,7M** y en resultados una plusvalía no recurrente de **20,4M** registrada por debajo de la línea operativa. No se registraron adquisiciones, spin-offs ni reestructuraciones materiales en el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas comparables y del margen operativo en un contexto de consumo discrecional débil.
• Vencimientos de deuda de 2027 (96M) y 2028 (80M) y coste de una eventual refinanciación a tipos superiores.
• Ritmo de ejecución del remanente del programa de recompras (165,2M) y su efecto en el BPA.
• Sostenibilidad del dividendo: el FCF de 623,6M cubre los 484,9M pagados, pero el margen de holgura es reducido.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Cuentas sólidas y sin deterioros: ventas prácticamente planas (-0,14 %), margen operativo del 9,2 % y un FCF de 623,6M que cubre el dividendo de 484,9M. El beneficio neto de 570,19M incorpora una ganancia no recurrente de 20,4M por venta de propiedades y un beneficio fiscal de 35,0M por la deducción del dividendo especial, por lo que la evolución recurrente del EBT ajustado es ligeramente peor que la reportada. La asignación de capital es prudente (recompras de 107,8M y caja neta positiva de 339,68M), pero la ausencia de guidance cuantitativo y el reducido margen de cobertura del dividendo limitan la calificación.