DD — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 409,2M (al final del 2025, no el promedio) -> 2,1 % menos (418M) -> efecto en el BPA: +2,1 % · BPA: 0,92 $ -> 319,66 % más (0,22 $) · BPA normalizado: 4,09 $

• *1: Se suman de vuelta 291M de amortización de intangibles de adquisiciones (partida recurrente del estado de resultados), que la compañía mantiene como coste en la columna Normal. No hubo deterioro de fondo de comercio ni de intangibles en los resultados continuos del ejercicio (el cargo de 768M del año corresponde al negocio de aramidas, clasificado como operación discontinuada y por tanto fuera de estas cuentas). Beneficio Operativo Ajustado = 496M + 291M = 787M. En el ejercicio anterior no hubo partidas que revertir, por lo que Anterior Ajustado hereda el valor Normal (590M).
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 102M sobre un EBT de 200M (tipo efectivo del 51 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +121,74 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (491M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 378,07M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 213M sobre un EBT de 117M (tipo efectivo del 182,05 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +691,53 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (117M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 90,09M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 12791,5M y margen bruto mediano del 34,77 % con margen operativo mediano del 8,24 %: beneficio bruto 4448,2M; beneficio operativo 1053,9M; EBT 740,9M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 570,5M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 4,09 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -74,1% × 873M = -646,7M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-313M) frente al WC teórico (-646,7M): 333,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 560M - (333,7M) = 226,3M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 112,9M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 491M) y solamente ha pagado 127M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +14,1M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 38M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-38M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 560M -333,7M (circulante) +14,1M (impuestos) -38M (stock options) = 202,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +1475M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 5.300M por la separación del negocio de electrónica (Qnity Electronics, Inc.), que pagó una distribución de caja de aproximadamente 4.100M el 1 de noviembre de 2025, y por la venta del negocio de aramidas a Arclin (unos 1.200M, con cierre previsto a finales del primer trimestre de 2026). Adquisiciones: se destinaron 55M a la compra de Sinochem (Ningbo) RO Memtech, fabricante de ósmosis inversa en China y Asia-Pacífico integrado en Water Technologies.
• *2: Deuda balance: 7171M -> 3194M (-3977M). Deuda neta: 5379M -> 2479M (-2900M). Caja balance: 1792M -> 715M (-1077M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 1077M. La caída de la deuda combina el repago con caja y la salida de la deuda del negocio escindido; el estado de flujos recoge un flujo neto de deuda de -4074M, 97M por encima de la variación del balance.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Diversified Industrials (52,8 %) y Healthcare & Water Technologies (47,2 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 6.849M$ (+1,9 %); la mayor es Diversified Industrials, con 3.616M$ (52,8 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Diversified Industrials

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.695M$ (2023) a 3.616M$ (2025), -2,1 %. Dentro de Diversified Industrials, el filing desglosa por producto o servicio: Industrial Technologies 2.003M$ (55,4 %) y Building Technologies 1.613M$ (44,6 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Healthcare & Water Technologies

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.919M$ (2023) a 3.233M$ (2025), +10,8 %. Dentro de Healthcare & Water Technologies, el filing desglosa por producto o servicio: Healthcare Technologies 1.758M$ (54,4 %) y Water Technologies 1.475M$ (45,6 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (46,5 %), Asia Pacific (23,9 %), EMEA (21,4 %) y Otros (8,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 6.849M$ (+1,9 %); el mayor es United States, con 3.188M$ (46,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.564M$ (2019) a 3.188M$ (2025), -30,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Asia Pacific

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.728M$ (2017) a 1.640M$ (2025), -65,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: EMEA

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.213M$ (2019) a 1.468M$ (2025), -54,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6.944M$ (2017) a 553M$ (2025), -92,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **2.479 M$** (**-2.900 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **3.194 M$** (**-3.977 M$**), una reducción muy fuerte explicada por el repago con caja y por la salida de la deuda del negocio de electrónica escindido. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años se concentra en **2028**, con **1.350 M$** de notas a un cupón medio del **4,725 %**; el resto de la deuda (**1.851 M$**) vence después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 6,0 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 313M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 362M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que las ventas crezcan y que el margen de EBITDA operativo se expanda en el próximo ejercicio, según el guidance oficial. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó 500M a la recompra de 12,2M de acciones propias a un precio medio de 40,89 $40,98 ejecutada mediante una recompra acelerada en el cuarto trimestre. El ritmo es muy inferior al de ejercicios anteriores: 500M en 2024 (6,9M de acciones a 71,96 $) y 2.000M en 2023 (27,9M de acciones a 71,67 $), de modo que la compañía ha recomprado mucho más caro de lo que compra ahora. En noviembre de 2025 el consejo aprobó una nueva autorización de hasta 2.000M, que sustituye al programa anterior de 1.000M (con 500M remanentes) vencido el 30 de junio de 2025.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **octubre de 2025** la compañía adquirió **Sinochem (Ningbo) RO Memtech Co., Ltd.**, fabricante de ósmosis inversa en China y Asia-Pacífico, por **56M$** netos pagados con caja disponible. El negocio se integra en Water Technologies, dentro del segmento Healthcare & Water Technologies, y el motivo declarado es reforzar la oferta de tecnologías de agua en China y la región. **Desinversiones y ventas de participaciones:** El **1 de noviembre de 2025** se completó la separación del negocio de electrónica en **Qnity Electronics, Inc.**, que pagó a DuPont una distribución de caja de aproximadamente **4.100M$**; los resultados se reflejan como operaciones discontinuadas. Además, el **29 de agosto de 2025** se acordó la venta del negocio de **aramidas** a **Arclin** (portfolio company de TJC LP) por unos ingresos brutos de aproximadamente **1.200M$**, que incluyen un pagaré de **300M$** y una participación minoritaria valorada en **325M$**; el cierre se espera a finales del primer trimestre de **2026** y los resultados ya están clasificados como discontinuados. **Spin-offs:** La separación de **Qnity Electronics** se estructuró como distribución a los accionistas libre de impuestos de todas las acciones de la sociedad, completada el **1 de noviembre de 2025**, con el objetivo declarado de crear dos compañías independientes centradas en sus respectivos mercados. **Reestructuraciones:** En **marzo de 2025** se anunció el **Transformational Separation-Related Restructuring Program**, con un coste pretax previsto de **90M$** (de los que **69M$** ya están reconocidos) para optimizar la estructura organizativa antes de la separación, con finalización prevista en **2026**. Se mantienen además los cargos de los programas de **2023-2024** (**147M$** reconocidos) y de **2022** (**69M$** reconocidos, ya completado).

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Cierre de la venta del negocio de aramidas a Arclin y uso de los aproximadamente 1.200M de ingresos previstos.
• Ejecución del nuevo programa de recompra de 2.000M y precio medio pagado.
• Evolución del margen de EBITDA operativo y del tipo impositivo tras la separación de Electronics.
• Cumplimiento del guidance de ventas, BPA ajustado y conversión de FCF superior al 90 %.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas continuas crecen un 1,93 % y el beneficio operativo normal cae un 15,93 %, mientras el beneficio ajustado salta por la normalización fiscal del comparativo (el EBT de 2024 soportó un gasto fiscal de 213M sobre un EBT de 117M). El FCF de 227M no cubre un dividendo de 597M, que además se recortó un 5,9 %, y la deuda baja 3.977M gracias a la escisión de Qnity y a la distribución de 4.100M. La asignación de capital no cuadra (1.475M sin explicar por movimientos no monetarios de la escisión) y el guidance proyecta mejora de ventas, EBITDA y BPA. Sin especulación sobre su cumplimiento.