DAL — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 653,2M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,0 más (646,5M) -> efecto en el BPA: %-1,0 · BPA: 7,66 $ -> %-1,0 (7,74 $) · BPA normalizado: 4,2 $

• *2: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 1212M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (933,24M). Descripción de la partida: Ganancias netas por inversiones (gain on investments, net), principalmente revalorización de inversiones en participaciones.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 45722,5M y margen bruto mediano del 96,1 % con margen operativo mediano del 9,62 %: beneficio bruto 43939,8M; beneficio operativo 4397,7M; EBT 3563,7M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 2744M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 4,2 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 3,5% × 7068M = 245,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (1274M) frente al WC teórico (245,2M): 1028,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 8342M - (1028,8M) = 7313,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 1143,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 4973M) y solamente ha pagado 1M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -1142,8M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 8342M -1028,8M (circulante) -1142,8M (impuestos) = 6170,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) +161M; deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -530M. Con ellos, el resto sin explicar sería +300M, dentro del margen razonable.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 589M por la venta de activos (asset sales) durante el ejercicio (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 16194M -> 14112M (-2082M). Deuda neta: 13125M -> 9802M (-3323M). Caja balance: 3069M -> 4310M (+1241M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1241M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Airline (89,3 %) y Refinery (10,7 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 65.248M$ (+0,7 %); la mayor es Airline, con 58.287M$ (89,3 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Airline

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 26.670M$ (2021) a 58.287M$ (2025), +118,5 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 6.028M$, un 10,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Refinery

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6.054M$ (2021) a 6.961M$ (2025), +15,0 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 156M$, un 2,2 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda total se sitúa en **14.112 M$** (**-2.082 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **9.802 M$** (**-3.323 M$**), impulsada por la reducción de deuda y el aumento de caja. El tipo de interés medio de toda la deuda es del **4,3 %** (95 % a tipo fijo y 5 % variable). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con el mayor tramo en **2028** (**3.460 M$** al **4,95 %**). El gasto por intereses del ejercicio fue de 679M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 850M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y el beneficio por acción crezcan en el próximo ejercicio, con un flujo de caja libre positivo y una reducción del apalancamiento, según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los beneficios y volúmenes en comparación con otras aerolíneas del sector.
• Refinanciación de la deuda que vence en 2026 y 2027 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Cumplimiento del guidance de BPA y flujo de caja libre para 2026.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital. El crecimiento del EBT (+32,78 %) está impulsado por 1212M de ganancias no operativas por inversiones, no por la operativa, que cae un 2,89 % en beneficio operativo. La deuda se reduce significativamente y el guidance apunta a crecimiento del BPA y flujo de caja libre positivo.