CVX — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1994,4M (al final del 2025, no el promedio) -> %12,7 más (1769M) -> efecto en el BPA: %11,3 menos · BPA: 7,29 $ -> %27,5 menos (10,05 $) · BPA normalizado: 7,21 $

• *1: Deterioros y saneamientos de propiedades, planta y equipo incluidos en la amortización: 133M en 2025 y 500M en 2024. Se suman de vuelta en la columna Ajustado (Beneficio Operativo 16.361M + 133M = 16.494M; Anterior 18.722M + 500M = 19.222M).
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 7258M sobre un EBT de 19743M (tipo efectivo del 36,76 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +59,84 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (19876M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 15304,52M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 9757M sobre un EBT de 27506M (tipo efectivo del 35,47 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +54,23 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (28006M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 21564,62M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 157254M y margen bruto mediano del 41,02 % con margen operativo mediano del 11,83 %: beneficio bruto 64507,2M; beneficio operativo 18597,6M; EBT 17380,6M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 13383,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 7,21 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -0,2% × 33528M = -53,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (411M) frente al WC teórico (-53,8M): 464,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 33939M - (464,8M) = 33474,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 4571,5M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 19876M) y solamente ha pagado 7304M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +2732,5M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 95M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-95M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 33939M -464,8M (circulante) +2732,5M (impuestos) -95M (stock options) = 36111,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -14692M. Con ellos, el resto sin explicar sería -3584M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 1.056M$ a la compra de Hess Corporation (petróleo y gas, activos en Guyana y Bakken) y otras adquisiciones menores (uso de fondos). Desinversiones: se ingresaron 1.677M$ por la venta del interés en la República del Congo, el área de desarrollo conjunto Malasia-Tailandia, ciertos oleoductos e instalaciones midstream no operados en EE. UU. y parte de los activos de gas en East Texas (fuente de fondos).
• *3: Deuda balance: 24.541M -> 40.758M (+16.217M). Deuda neta: 17.760M -> 34.465M (+16.705M). Caja balance: 6.781M -> 6.293M (-488M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 488M.
• *4: El efectivo restringido pasa de 1481M a 992M; la liberación de 489M financió la adquisición del periodo (1056M).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Downstream (71,0 %) y Upstream (29,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 184.328M$ (-8,0 %); la mayor es Downstream, con 130.876M$ (71,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Downstream

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 151.038M$ (2023) a 130.876M$ (2025), -13,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Upstream

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 45.742M$ (2023) a 53.452M$ (2025), +16,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda total se sitúa en **40.758M$** (**+16.217M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **34.465M$** (**+16.705M$**), impulsadas por la asunción de deuda de Hess. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con **5.350M$** en **2030** como mayor tramo. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 3,4 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 1.217M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 942M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección prevé un CAPEX orgánico al alza para 2026 y mantiene el ritmo de recompras en el primer trimestre, sin facilitar guidance cuantitativo de ventas, beneficio ni flujo libre.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **julio de 2025** se completó la adquisición de **Hess Corporation**, compañía independiente de petróleo y gas con activos principales en el bloque **Stabroek (Guyana)** y en la cuenca del **Bakken (EE. UU.)**, además de una participación en Hess Midstream. La operación se pagó mediante intercambio de acciones (se emitieron títulos por valor de **~45.603M$** de patrimonio) más la asunción de **10.000M$** de deuda y arrendamientos financieros (incluidos **~3.700M$** de Hess Midstream sin recurso a Chevron); se registraron propiedades, planta y equipo por aproximadamente **73.538M$** a valor razonable. El motivo declarado es crear una compañía combinada con una cartera upstream de primer nivel, añadiendo Guyana y Bakken. Hess representa el **24 %** de los activos totales consolidados y el **3 %** de los ingresos consolidados a cierre de 2025, y el objetivo inicial de sinergias de **1.000M$** ya se ha alcanzado (run-rate). **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se ingresaron **1.677M$** por la venta del interés en la **República del Congo**, el área de desarrollo conjunto **Malasia-Tailandia**, ciertos oleoductos e instalaciones midstream no operados en EE. UU. y parte de los activos de gas en **East Texas** (más **149M$** de retorno de inversiones de filiales). El motivo declarado es la simplificación de cartera y el enfoque en activos estratégicos. **Reestructuraciones:** Se ejecutó una reducción estructural de costes operativos mediante eficiencias, desinversiones y otras medidas sostenibles frente a los niveles de 2024, con un ahorro anual de **1.500M$** alcanzado en **2025**, orientado a mejorar la eficiencia y los márgenes tras la integración de Hess.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Integración de Hess y evolución de la producción y las sinergias en Guyana y Bakken.
• Sensibilidad de los resultados a los precios del crudo, el gas y los márgenes de refino.
• Ritmo de recompras y evolución del número de acciones tras la dilución por la compra de Hess.
• Nivel de deuda y coste de refinanciación de los vencimientos de los próximos años.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas cayeron un 4,64 % y el EBT ajustado un 29,03 %, con un margen operativo del 10,7 % por debajo de su mediana histórica del 11,83 %, en la parte media-baja del ciclo. La adquisición de Hess elevó la deuda total a 40.758M$ y diluyó las acciones un 12,7 %, aunque el flujo operativo de 33.939M$ cubre holgadamente el CAPEX de 17.347M$ y el dividendo de 12.751M$. La dirección mantiene un CAPEX orgánico al alza y recompras en el primer trimestre de 2026. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.