CVS — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1.271M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,9 más (1.260M) -> efecto en el BPA: -0,9 % · BPA: 4,76 $ -> %31,9 más (3,61 $)

• *1: En 2025 se registró un deterioro del fondo de comercio de 5.725M en la unidad de Health Care Delivery, que se suma de vuelta en la columna Ajustado: Beneficio Operativo Ajustado = 4.660M + 5.725M = 10.385M. El deterioro de intangibles es 0M y la amortización recurrente de intangibles se mantiene como coste. En 2024 no hubo deterioros, por lo que Anterior Ajustado hereda el Beneficio Operativo reportado (8.516M).
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 408M sobre un EBT de 2136M (tipo efectivo del 19,1 %). No procede normalizar el gasto, que ya incluye el impuesto asociado a la partida no recurrente excluida; el Beneficio Neto Ajustado queda en 5681,09M.
• *3: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 483M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (371,91M). Descripción de la partida: Ganancia por desconsolidación de filial.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -2,2% × 14142M = -313,9M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-3503M) frente al WC teórico (-313,9M): -3189,1M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 10639M - (-3189,1M) = 13828,1M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 1696,9M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 7378M) y solamente ha pagado 2166M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +469,1M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 10639M +3189,1M (circulante) +469,1M (impuestos) = 14297,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -222M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +2040M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería +1818M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 436M a la compra de negocios (uso de fondos); el 10-K no identifica el nombre del negocio adquirido.
• *2: Deuda balance: 66.270M -> 64.570M (-1.700M). Deuda neta: 55.277M -> 53.972M (-1.305M). Caja balance: 8.586M -> 8.453M (-133M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 133M. Inversiones a corto plazo: 2.407M -> 2.145M (-262M); disminuyeron: fuente de liquidez (+); fila Inversiones a corto plazo = 262M por balance, si bien el flujo neto del estado de flujos (compras 15.012M − ventas 12.383M) arroja -2.629M, diferencia que se explica por reclasificaciones entre caja e inversiones.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Health Services (40,2 %), Health Care Benefits (30,3 %), Pharmacy & Consumer Health (29,4 %) y Corporate & Other (0,1 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 473.630M$ (+10,3 %); la mayor es Health Services, con 190.425M$ (40,2 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Health Services

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 153.892M$ (2021) a 190.425M$ (2025), +23,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Health Care Benefits

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.587M$ (2017) a 143.354M$ (2025), +3896,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Pharmacy & Consumer Health

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 101.620M$ (2021) a 139.367M$ (2025), +37,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Corporate & Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 721M$ (2021) a 484M$ (2025), -32,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **53.972M** (**-1.305M** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **64.570M** (**-1.700M**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados entre **2026** y **2030**, con **4.007M** en **2026** y **4.258M** en **2030**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,8 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 3.119M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 2.991M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos se mantengan estables y que el beneficio operativo ajustado y el BPA ajustado mejoren en el próximo ejercicio, según el guidance oficial. El flujo de caja operativo previsto se revisa a la baja.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía destinó **436M** a la compra de negocios (neto de efectivo adquirido); el 10-K no identifica el nombre ni el detalle del negocio adquirido. **Reestructuraciones:** En **2025** se ejecutó un plan de reestructuración empresarial que incluyó el cierre de **221 tiendas minoristas** como parte de la revisión estratégica del negocio minorista, con el objetivo declarado de optimizar la huella minorista y adaptarse a los cambios en los patrones de consumo. El 10-K no desglosa el coste total ni el ahorro anual esperado del plan.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del beneficio operativo ajustado y del BPA ajustado frente al guidance de 7,00-7,20 $.
• Cumplimiento del flujo de caja operativo revisado a la baja (al menos 9.000M) y su efecto en la cobertura del dividendo.
• Refinanciación de los 4.007M que vencen en 2026 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Impacto de los cargos por litigios y del deterioro del fondo de comercio en la unidad de Health Care Delivery.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio y el outlook oficial. Las ventas crecen un 7,85 % hasta 402.067M, pero el Beneficio Operativo reportado cae un 45,28 % por el deterioro del fondo de comercio de 5.725M y los cargos por litigios de ~1.200M; el Beneficio Neto reportado cae un 62,32 % hasta 1.728M. La columna Ajustado, que excluye el deterioro y normaliza impuestos, muestra un Beneficio Operativo de 10.385M y un Beneficio Neto de 6.053M. El FCF normalizado de 10.996,1M cubre holgadamente el dividendo de 3.397M. La deuda se reduce en 1.700M y el guidance prevé mejora del BPA ajustado, aunque revisa a la baja el flujo de caja operativo a al menos 9.000M. Sin recompras en el ejercicio y con aumento del número de acciones.