CVNA — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 218,3M (al final del 2025, no el promedio) -> %2,8 más (212,4M) -> efecto en el BPA: %2,7 menos · BPA: 8,68 $ -> %446,0 más (1,59 $) · BPA normalizado: 0 $

• *1: El EBT de 2025 es positivo (1.005M). El cargo no monetario de 2.200M registrado en «otros gastos (ingresos), neto» correspondiente al acuerdo de impuestos (TRA) se compensa con un beneficio fiscal de 2.785M en el impuesto a las ganancias, resultando en un beneficio neto de 1.895M. No es un deterioro de fondo de comercio ni de intangibles, por lo que no se suma de vuelta en la columna Ajustado: la columna Ajustado iguala la Normal en todas las líneas. El Beneficio Neto de 1.895M incluye un beneficio no monetario neto de ~621M por la liberación de la valoración de los activos por impuestos diferidos y el registro del pasivo del TRA, parcialmente compensado por ~64M de pérdidas por cambios de valor razonable de los warrants sobre acciones de Root. El tipo efectivo implícito es anómalo (beneficio fiscal de 2.785M sobre un EBT de 1.005M), pero al no existir ajustes operativos que eleven el EBT, la normalización al 23 % no aplica: el Beneficio Neto Ajustado se mantiene en 1.895M, igual que el Normal.
• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue -4M (beneficio fiscal) sobre un EBT de 400M, con un tipo efectivo del 1 %. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -104,35 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (400M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 308M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 8179M y margen bruto mediano del 13,54 %: beneficio bruto 1107,4M. El margen operativo mediano es negativo: el resultado de un año normal no es utilizable y se marca «—» (nunca se inventa la cifra). Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios (2016-2025): -13,6% × 1700M = -231,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-664M) frente al WC teórico (-231,2M): -432,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1036M - (-432,8M) = 1468,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) -58M; deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +509M. Con ellos, el resto sin explicar sería +76M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 160M netos de efectivo adquirido a la compra de cinco concesionarios franquiciados de automóviles, con el objetivo declarado de complementar la plataforma de venta de vehículos usados y ampliar la oferta (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 5469M -> 4976M (-493M). Deuda neta: 3916M -> 2788M (-1128M). Caja balance: 1716M -> 2327M (+611M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -611M.

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 20.322M$ (+48,6 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **2.788 M$** (**-1.128 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **4.976 M$** (**-493 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con el grueso concentrado en **2030** (**1.708 M$**), y **2.759 M$** con vencimiento posterior al año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 9,4 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 505M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 336M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un crecimiento significativo de las unidades minoristas vendidas y del Adjusted EBITDA en 2026, con un aumento secuencial de ambas métricas en el primer trimestre, asumiendo un entorno estable. Mantiene su objetivo a largo plazo de 3 millones de unidades anuales con un margen de Adjusted EBITDA del 13,5 % para 2030-2035.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía destinó **160M$** netos de efectivo adquirido a la compra de **cinco concesionarios franquiciados de automóviles**, con el objetivo declarado de complementar la plataforma de venta de vehículos usados y ampliar la oferta. La operación se financió con caja propia y no consta el desglose de sinergias ni el impacto esperado en resultados. No se registraron desinversiones, spin-offs ni reestructuraciones materiales en el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las unidades minoristas vendidas y del Adjusted EBITDA frente al objetivo de crecimiento significativo anunciado.
• Impacto del acuerdo de impuestos (TRA) y de la valoración de los activos por impuestos diferidos en el beneficio neto y en el EBT.
• Calendario de vencimientos de deuda, con el grueso concentrado en 2030, y coste efectivo de los intereses.
• Ritmo de ejecución del programa de recompra vigente hasta septiembre de 2027.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 48,63 % hasta 20.322M y el beneficio operativo un 90,00 % hasta 1.881M, con un FCF de 889M que cubre sobradamente la ausencia de dividendo. El beneficio neto de 1.895M está impulsado por partidas no operativas y no recurrentes: un beneficio no monetario neto de ~621M por la liberación de la valoración de los activos por impuestos diferidos y el registro del pasivo del TRA, parcialmente compensado por ~64M de pérdidas por warrants de Root, mientras el EBT es positivo (1.005M) y el cargo no monetario de 2.200M del TRA se compensa con un beneficio fiscal de 2.785M. La deuda neta se redujo en 1.128M hasta 2.788M y no hubo recompras. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.