CVCO — FY 2026

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 7,74M (al final del 2026, no el promedio) -> %3,36 menos (8,01M) -> efecto en el BPA: %3,48 · BPA: 24,62 $ -> %15,28 más (21,36 $) · BPA normalizado: 12,07 $

• *1: En el ejercicio anterior se registró un cargo no monetario de 10,0M por el ajuste de marcas intangibles de vida indefinida (deterioro de intangibles, no de fondo de comercio). Se suma de vuelta en el Beneficio Operativo Anterior Ajustado: 190,28M + 10,0M = 200,28M. En el ejercicio actual no hubo deterioros, por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal. La amortización recurrente de intangibles (1,96M) se mantiene como coste y no se revierte.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 1367,7M y margen bruto mediano del 22,4 % con margen operativo mediano del 9,09 %: beneficio bruto 306,4M; beneficio operativo 124,3M; EBT 123,8M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 95,3M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 12,07 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 4,1% × 236,2M = 9,7M en el periodo. Desviación del circulante reportado (31,2M) frente al WC teórico (9,7M): 21,5M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 267,5M - (21,5M) = 246M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 56,3M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 244,7M) y solamente ha pagado 39,3M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -17M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 267,5M -21,5M (circulante) -17M (impuestos) = 229M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 172,78M a la compra de American Homestar Corporation, fabricante de viviendas prefabricadas y operador de red de distribución minorista en EE. UU. (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 7,68M -> 7,43M (-0,25M). Deuda neta: -368,4M -> -245,5M (+122,9M). Caja balance: 356,23M -> 236,72M (-119,5M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 119,5M. Inversiones a corto plazo: 19,84M -> 16,23M (-3,61M); disminuyeron: fuente de liquidez (+); fila Inversiones a corto plazo = 3,61M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Factory Built Housing (96,1 %) y Financial Services (3,9 %). En 2026, los ingresos de los negocios fueron 2.244,5M$ (+11,4 %); la mayor es Factory Built Housing, con 2.157,4M$ (96,1 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Factory Built Housing

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.069,5M$ (2023) a 2.157,4M$ (2026), +4,2 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2026): 221,4M$, un 10,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Factory Built Housing, el filing desglosa por producto o servicio: Manufactured Product Other 2.056,8M$ (95,3 %) y Product & Service Other 100,5M$ (4,7 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Financial Services

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 73,3M$ (2023) a 87,1M$ (2026), +18,8 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2026): 23,3M$, un 26,8 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Financial Services, el filing desglosa por producto o servicio: Financial Service Other 80,5M$ (92,4 %) y Insurance Agency Commissions 6,6M$ (7,6 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda total se sitúa en **7,43M** (**-0,25M** frente al ejercicio anterior) y está compuesta casi íntegramente por pasivos por arrendamiento financiero (**6,05M**) y otra financiación garantizada (**1,39M**). La deuda neta es negativa en **-245,5M** (frente a **-368,4M** el año anterior, un aumento de **+122,9M**), reflejo de la fuerte posición de caja de **236,72M** y unas inversiones a corto plazo de **16,23M**. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** es marginal, con **0,3M** anuales entre **2027** y **2030** y **0,2M** en **2031**, y **6,0M** después del año 5. La compañía mantiene una línea de crédito revolvente de **75,0M** sin disponer. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 9,0 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 0,5M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 0,3M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La Compañía no ofrece previsiones cuantitativas de ventas, beneficios, EPS, CAPEX ni flujo de caja libre. Señala que es difícil predecir la demanda de vivienda, la disponibilidad de empleados, la cadena de suministro y su desempeño. El backlog de pedidos de viviendas a 28 de marzo de 2026 era de aproximadamente 195 millones de dólares en valores de ventas mayoristas, 2 millones menos que los 197 millones del año anterior. Anticipa cumplir sus covenants de deuda y proyecta un nivel de disponibilidad de caja superior al necesario para operar el negocio durante el próximo año. Mantiene una línea de crédito revolvente de 75,0 millones de dólares sin importe dispuesto a 28 de marzo de 2026, con covenants de ratio de apalancamiento total consolidado máximo de 3,25 a 1,00 y EBITDA consolidado mínimo de 75 millones en cualquier periodo de cuatro trimestres fiscales. Bajo el acuerdo forward flow con una entidad financiera, se compromete a ofrecer un mínimo de 25,0 millones de dólares de préstamos al consumo por trimestre.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2026 la compañía destinó **161,24M** a la recompra de **0,307M** de acciones propias, a un precio medio de **525,21 $** por título. El ritmo se ha mantenido elevado en los últimos tres años: **110,24M** en 2024, **149,93M** en 2025 y **161,24M** en 2026. El **18 de mayo de 2026** el consejo aprobó una ampliación adicional del programa por **150M**, lo que refuerza la política de retorno vía recompras en una compañía que no paga dividendos.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En el ejercicio 2026 la compañía completó la adquisición de **American Homestar Corporation**, fabricante de viviendas prefabricadas y operador de una red de distribución minorista en EE. UU., por **172,78M** pagados netos en efectivo. El motivo declarado es ampliar la capacidad de producción y la red de distribución en el segmento de vivienda prefabricada. La operación contribuyó con **90,5M** a los ingresos del ejercicio y la dirección señala que está superando las expectativas de sinergias tangibles y rendimiento operativo. **Reestructuraciones:** En el cuarto trimestre se inició la construcción de una nueva planta de producción de última generación en **El Mirage, Arizona**, como parte del enfoque de asignación de capital a largo plazo; no se trata de un plan de reestructuración con cargos ni ahorros anunciados.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de la demanda de vivienda prefabricada y del backlog de pedidos (195M a cierre de 2026 frente a 197M el año anterior).
• Integración de American Homestar y materialización de las sinergias declaradas, con impacto en márgenes y en la red de distribución.
• Ritmo de ejecución de las recompras con los ~68M de autorización restante y el precio medio pagado (~525 $).
• Posición en el ciclo: el margen operativo actual (10,18 %) está por encima de su mediana histórica (9,09 %), con reversión a la media como referencia condicional.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Cuentas sólidas del ejercicio: ventas +11,36 % hasta 2244,51M, beneficio operativo +20,12 % en términos normales y beneficio neto +11,41 %, con un FCF de 232,1M (conversión del 83,7 % sobre el beneficio neto) y una deuda neta negativa de -245,5M. La asignación de capital combina 172,78M en la adquisición de American Homestar y 159,89M en recompras, sin dividendos. El margen operativo (10,18 %) está por encima de su mediana histórica (9,09 %), lo que sitúa a la compañía en la parte media-alta de su ciclo. La nota no incorpora especulación sobre el cumplimiento del outlook, que además no es cuantitativo.