COR — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 193,9M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,51 menos (194,9M) -> efecto en el BPA: %0,51 · BPA: 16,00 $ -> %16,28 más (13,76 $)

• *1: Deterioro del fondo de comercio de 723,9M en el ejercicio (unidad PharmaLex) y de 418M en el ejercicio anterior. Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 2628,6 + 723,9 = 3352,5M (ajustado) y 2175,25 + 418 = 2593,25M (anterior ajustado). La amortización recurrente de intangibles (567,1M) y el deterioro de intangibles (0M) se mantienen como coste y no se revierten.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 690,52M sobre un EBT de 2258,34M (tipo efectivo del 30,58 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +32,94 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (2981,74M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 2295,93M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 21,1% × 3374,6M = 711,9M en el periodo (flujo operativo sin circulante = CFO 3875,1M − ΔWC reportado 500,5M = 3374,6M). Desviación del circulante reportado (500,5M) frente al WC teórico (711,9M): -211,4M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 3875,1M - (-211,4M) = 4086,5M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 685,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2981,7M) y solamente ha pagado 2023M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +1337,2M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 3875,1M +210,8M (circulante) +1337,2M (impuestos) = 5423,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) +126,8M. Con ellos, el resto sin explicar sería +414,9M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 4095,63M a la compra de Retina Consultants of America (RCA), red de consultas de retina y servicios de oftalmología en EE. UU., cerrada en enero de 2025 (uso de fondos).
• *2: Deuda balance (bruta): 4388,08M -> 7660,77M (+3272,7M); esta es la variación que recoge la fila Deuda. Deuda neta: 1255,43M -> 3304,64M (+2049,2M); la neta sube menos que la bruta porque la caja aumentó. Caja balance: 3132,65M -> 4356,14M (+1223,5M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1223,5M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: United States Healthcare Solutions (90,6 %) y International Healthcare Solutions (9,4 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 321.348,3M$ (+9,3 %); la mayor es United States Healthcare Solutions, con 290.982M$ (90,6 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States Healthcare Solutions

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 202.461,5M$ (2021) a 290.982M$ (2025), +43,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 3.574,7M$, un 1,2 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de United States Healthcare Solutions, el filing desglosa: Human Health 285.287,5M$ (98,0 %) y Animal Health 5.694,5M$ (2,0 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: International Healthcare Solutions

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 11.529,6M$ (2021) a 30.366,3M$ (2025), +163,4 %. Resultado operativo del segmento (2025): 648,3M$, un 2,1 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de International Healthcare Solutions, el filing desglosa: Alliance Healthcare 24.394,8M$ (80,3 %) y Other Healthcare Solutions 5.971,5M$ (19,7 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **3.304,64M$** (**+2.049,2M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **7.660,77M$** (**+3.272,7M$**), impulsada por la financiación de la compra de RCA. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con los mayores importes en **2028** (**2.700M$** al **2,875 %**) y **2030** (**1.100M$** al **2,80 %**). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,6 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 291,5M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 356,5M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y el beneficio operativo ajustado crezcan en el próximo ejercicio, con un BPA ajustado al alza, según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **enero de 2025** la compañía completó la adquisición de **Retina Consultants of America (RCA)**, una red de consultas de retina y servicios de oftalmología en Estados Unidos, por **4.095,63M$** netos de efectivo adquirido. El pago se realizó en efectivo y unidades de consideración contingente. El motivo declarado es reforzar la posición en especialidades farmacéuticas y ampliar la cartera de servicios de salud. La operación se financió con deuda, lo que explica el aumento de la deuda de balance en **3.272,7M$** durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del beneficio operativo ajustado y de los márgenes tras la integración de RCA.
• Ritmo de desapalancamiento para reducir la deuda neta incrementada por la adquisición.
• Cumplimiento del guidance de BPA ajustado (17,45-17,75 $) y del flujo de caja libre ajustado (~3.000M$).
• Posibles nuevos deterioros en la unidad PharmaLex tras el cargo de 723,9M$.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital. Las ventas crecieron un 9,31 % y el beneficio operativo ajustado un 29,28 %, aunque el beneficio neto reportado solo avanzó un 3,19 % por el deterioro de fondo de comercio de 723,9M en PharmaLex y un tipo fiscal efectivo del 30,6 %. El FCF fue sólido (3.207,1M) y cubre holgadamente el dividendo (437,08M). La adquisición de RCA por 4.095,63M elevó la deuda neta a 3.304,64M, y las recompras se moderaron a 435,47M. El guidance FY2026 apunta a crecimiento de ingresos del 5-7 % y BPA ajustado de 17,45-17,75 $.