CNX — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 142,59M (al final del 2025, no el promedio) -> %4,22 menos (148,88M) -> efecto en el BPA: %4,41 · BPA: 3,98 $ -> %— (—) · BPA normalizado: -0,58 $

• *1: Beneficio Bruto = Ventas − costes directos publicados en la nota de segmentos: Lease Operating Expense 97,416M + Transportation, Gathering and Compression 383,104M + Production, Ad Valorem and Other Fees 31,200M = 511,72M; 2239,13M − 511,72M = 1727,41M. No se incluyen los Purchased Gas Costs (42,647M) por corresponder a compras de gas para reventa.
• *2: El resultado del ejercicio incluye una ganancia no realizada en derivados de materias primas de 278M$ (frente a una pérdida no realizada de 453M$ en 2024), que distorsiona la comparación interanual del Beneficio Operativo y del EBT; no se ha revertido por no ser un deterioro ni una amortización de intangibles.
• *3: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 97,2M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (74,82M). Descripción de la partida: Ganancia neta por ventas y abandonos de activos.
• *4: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 97,2M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (74,82M). Descripción de la partida: Ganancia neta por ventas y abandonos de activos.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 1360,9M y margen bruto mediano del 100 % con margen operativo mediano del 3,62 %: beneficio bruto 1360,9M; beneficio operativo 49,2M; EBT -121,4M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto -93,5M (impuestos al 23 %); BPA normalizado -0,58 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -1,1% × 1043,2M = -11,1M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-14,2M) frente al WC teórico (-11,1M): -3,1M. Subtotal tras ajuste de circulante (intermedio): 1029M - (-3,1M) = 1032,1M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 162,3M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 705,8M) y solo consta un pago estimado de 8,6M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -153,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 23,7M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-23,7M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1029M +3,1M (circulante) -153,7M (impuestos) -23,7M (stock options) = 854,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 517,6M$ (netos de caja adquirida) a la compra del negocio upstream de gas natural y midstream asociado de Apex Energy II, LLC en la cuenca de los Apalaches, cerrada el 27 de enero de 2025 (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 2166M -> 2421,4M (+255,4M). Deuda neta: 2148,8M -> 2420,6M (+271,8M). Caja balance: 17,2M -> 0,8M (-16,4M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 16,4M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Shale (92,4 %) y Coalbed Methane (7,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 1.800,2M$ (+17,3 %); la mayor es Shale, con 1.663,5M$ (92,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Shale

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.731,3M$ (2022) a 1.663,5M$ (2025), -3,9 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 760M$, un 45,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Coalbed Methane

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 199,1M$ (2017) a 136,7M$ (2025), -31,3 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): -16,8M$, un -12,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **2.420,6 M$** (**+271,8 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **2.421,4 M$** (**+255,4 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con **208,6 M$** en **2026**, **732,8 M$** en **2029** y **400 M$** en **2030**, y un saldo de **1.100 M$** con vencimiento posterior al año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 7,4 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 170,6M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 154,6M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera volúmenes de venta ligeramente inferiores, en el rango de **605-620 Bcfe** frente a los **629,0 Bcfe** de 2025, y un CAPEX algo superior de **556-586M$** frente a los **494,988M$** del ejercicio cerrado. El flujo de caja libre se mantiene sólido según el guidance oficial, en torno a **~550M$** (frente a los **534M$** de 2025) y un FCF por acción de **~3,55 $**.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **523,56M$** a la recompra de **16.869.709 acciones** propias, a un precio medio de **31,04 $/acción**, muy por encima de los **25,67 $** de 2024 y de los **18,21 $** de 2023. 31,04 $. El ritmo de ejecución se ha acelerado con fuerza: **184,2M$** en 2024 y **319,9M$** en 2023 frente a los **523,6M$** del ejercicio analizado. El programa de recompra autoriza hasta **2.000M$**, con unos **400M$** pendientes de ejecución al cierre.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** El **27 de enero de 2025** la compañía completó la adquisición del negocio upstream de gas natural y su midstream asociado de **Apex Energy II, LLC** en la cuenca de los Apalaches, por **517,6M$** netos de caja adquirida. La operación refuerza la posición de CNX en su cuenca principal y se financió con caja y deuda. El ejercicio no registró desinversiones, spin-offs ni reestructuraciones materiales.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

2: Cambios en la dirección

Con efecto **1 de enero de 2026**, **Alan K. Shepard** asume como **Presidente y Consejero Delegado**, tras haber ejercido como Presidente y Director Financiero desde el **12 de junio de 2025** y como CFO desde el **1 de junio de 2022**.

CEO · Efectivo: 2026-01-01

• Nuevo CEO: Alan K. Shepard
  De dónde viene: CNX Resources Corporation — Presidente y Consejero Delegado desde el 1 de enero de 2026; previamente Presidente y Director Financiero (CFO) desde el 12 de junio de 2025 y CFO desde el 1 de junio de 2022
  Trayectoria previa: Fue Vicepresidente de Contabilidad y Director de Contabilidad de CNX desde febrero de 2020; antes CFO de EdgeMarc Energy; 20 años de experiencia en finanzas y contabilidad del sector energético

Con efecto **1 de enero de 2026**, **Everett W. Good** asume como **Director Financiero (CFO)**, procedente de la Vicepresidencia de Finanzas y Tesorería de la propia compañía desde **2021**.

CFO · Efectivo: 2026-01-01

• Nuevo CFO: Everett W. Good
  De dónde viene: CNX Resources Corporation — Vicepresidente de Finanzas y Tesorería desde 2021
  Trayectoria previa: Lideró funciones de mercados de capital, planificación estratégica y gestión de tesorería; anteriormente Director de Finanzas y Relaciones con Inversores en CNX Midstream Partners LP y diversos puestos financieros en CNX

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los precios del gas natural y del descuento de base en los Apalaches, que determinan el margen de producción.
• Cumplimiento del guidance de volumen (605-620 Bcfe) y de CAPEX (556-586M$) y su efecto en el flujo de caja libre.
• Refinanciación de los 208,6M$ que vencen en 2026 y coste efectivo de la nueva deuda.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras con los ~400M$ de autorización restante.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. El fuerte crecimiento de ventas (+76,76 %) y el salto del Beneficio Operativo están impulsados en buena parte por la ganancia no realizada en derivados de materias primas de 278M$ (frente a una pérdida de 453M$ en 2024), por lo que la evolución recurrente es más moderada. El flujo de caja operativo de 1.028,96M$ y un FCF de 534M$ sostienen la financiación de la adquisición de Apex (517,6M$) y las recompras (523,56M$), con la deuda neta subiendo a 2.420,6M$ y una cobertura de intereses ajustada. La asignación de capital combina crecimiento inorgánico y retorno al accionista a múltiplos razonables. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.