CNC — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

MARGEN

ACCIONES: 491,8M · BPA: -13,53 $ (2,08 $ ajustado; 6,68 $ hace un año)

• *1: Deterioro de fondo de comercio de 6.723M registrado en el ejercicio, que se suma de vuelta en la columna Ajustado. El deterioro de intangibles de 588M (incluidos 513M de Magellan Health en el cuarto trimestre) y la amortización recurrente de intangibles de 685M permanecen como coste, conforme a la política del sector. La siniestralidad (157.702M) no se ajusta: es coste real del periodo. El HBR del ejercicio se sitúa en el 91,9 %.
• *2: Impuestos: el EBT ajustado (tras sumar de vuelta el deterioro de fondo de comercio de 6.723M) es de -5M. El 23 % sobre ese EBT ajustado arroja un impuesto teórico de -1,15M, frente a un gasto fiscal reportado de -51M; la desviación supera el ±20 %, por lo que se normaliza el Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = -3,85M. En el periodo anterior no procede normalización: el gasto fiscal reportado de 963M sobre un EBT de 4.257M (22,6 %) queda dentro del ±20 % del 23 % teórico (979,11M), por lo que el Beneficio Neto Anterior Ajustado se mantiene en 3.294M.
• *3: Ha habido un deterioro de fondo de comercio de 6723M, que se suma de vuelta en la columna Ajustado.

RESERVAS Y FLOAT

• *1: El MLR (medical loss ratio) del ejercicio se sitúa en el 91,9 %, con una siniestralidad de 157.702M sobre primas devengadas de 171.556M. Las reservas técnicas ascienden a 20.544M y la cartera de inversiones a 19.467M. El valor contable por acción cae a 40,60 $ (9,33 $ tangible) tras el deterioro de fondo de comercio de 6.723M, que redujo el patrimonio de 26.410M a 19.953M. La compañía no publica float ni solvencia RBC/BCAR en el filing; el capital estatutario agregado publicado asciende a 19.730M frente a un mínimo requerido de 11.288M. Los depósitos no aplican en este negocio asegurador.

CAPITAL Y RETORNO

El cuadre de capital no cuadra del todo: -6677M (Beneficio Neto) +446M (AOCI) +37M (emisiones) −475M (recompras) = -6669M, frente a una variación del patrimonio del periodo de -6457M; la diferencia de 212M no queda explicada por las partidas recogidas (posiblemente minoritarios u otras partidas de patrimonio).

• *1: La compañía no paga dividendos. Las recompras del ejercicio ascendieron a 475M en caja; la tabla de tesorería del 10-K recoge 6.713 miles de acciones de recompra por 400M (precio medio ~59,6 $) y 7.559 miles totales por 448M (incluyendo retenciones fiscales). Queda un remanente de autorización de 1.800M sobre el programa de 10.000M aprobado en junio de 2022.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Medicaid (56,7 %), Commercial (21,6 %), Medicare (19,1 %) y All Other Segments (2,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 194.777M$ (+19,4 %); la mayor es Medicaid, con 110.434M$ (56,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Medicaid

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 84.139M$ (2021) a 110.434M$ (2025), +31,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Commercial

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 16.956M$ (2021) a 42.003M$ (2025), +147,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Medicare

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 17.512M$ (2021) a 37.210M$ (2025), +112,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: All Other Segments

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7.375M$ (2021) a 5.130M$ (2025), -30,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Perspectivas (Outlook)

Para el ejercicio 2026, Centene espera unos ingresos totales de **186.500M – 190.500M $** (frente a **194.777M $** en 2025, una caída de en torno al **-2 % al -4 %**), con ingresos de primas y servicios de **170.000M – 174.000M $** (frente a **174.600M $**). El HBR se proyecta en el **90,9 % – 91,7 %** (frente al **91,9 %** de 2025), el ratio SG&A en el **7,1 % – 7,7 %** (ajustado también **7,1 % – 7,7 %**) y el tipo impositivo efectivo en el **27,0 % – 28,0 %** (ajustado **26,0 % – 27,0 %**). Las acciones diluidas se sitúan en **495,6M – 498,6M**. El BPA diluido GAAP se guía por encima de **1,98 $** y el BPA diluido ajustado por encima de **3,00 $**, frente a los **-13,53 $** GAAP y **2,08 $** ajustado de 2025. La guía no incluye previsión de FCF ni de CAPEX.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Magellan Health, Inc. (negocios restantes)**, Negocios restantes de Magellan Health, proveedor de servicios de salud conductual y farmacia, tras la venta previa de Magellan Rx y Magellan Specialty Health. Condiciones de la operación: Acuerdo definitivo firmado en diciembre de 2025; activos clasificados como mantenidos para la venta a 31 de diciembre de 2025. Fecha de la operación: 2025-12-01. Motivo declarado de la venta: Simplificación del negocio y salida de negocios no estratégicos. Impacto esperado: Deterioro no monetario de 513M$ (389M$ después de impuestos) registrado en el cuarto trimestre de 2025 asociado a la desinversión pendiente.

Valor contable y ROE

En una aseguradora el resultado se juzga por la evolución del valor contable por acción y del ROE, y por la siniestralidad del ejercicio (combined ratio o MLR), no por el crecimiento de las primas: el float y las reservas son el pasivo que financia la cartera de inversiones. La siniestralidad publicada del ejercicio (MLR del 91,9 %) se cita tal cual: las catástrofes y el reaseguro distorsionan la comparación entre años y no se homogeneizan. No es una predicción ni una recomendación.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del HBR y de la siniestralidad tras el deterioro de fondo de comercio de 6.723M en Medicaid y Commercial.
• Cierre de la venta de los negocios restantes de Magellan Health y su impacto en caja y resultados discontinuados.
• Ritmo de ejecución de las recompras con el remanente de 1.800M y la capacidad de generar caja operativa (5.088M en 2025).
• Cumplimiento de la guía 2026 de BPA ajustado superior a 3,00 $ y de la contracción de ingresos prevista.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 3 — Calificación puramente financiera: el ejercicio 2025 cierra con pérdida neta de 6.677M y EBT negativo de 6.728M, lastrado por un deterioro de fondo de comercio de 6.723M y un MLR del 91,9 % que comprime el margen. La caja operativa de 5.088M y la reducción de deuda (de 18.533M a 17.401M) son positivos, pero el patrimonio cae de 26.410M a 19.953M y el valor contable tangible por acción se sitúa en 9,33 $. La guía 2026 apunta a una contracción de ingresos y a un BPA ajustado superior a 3,00 $, sin especular sobre su cumplimiento.