CMS — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 306,4M (al final del 2025, no el promedio) -> %2,5 más (298,8M) -> efecto en el BPA: %2,5 menos · BPA: 3,61 $ -> %8,1 más (3,34 $)

• *2: Impuestos: En el periodo actual, el gasto fiscal reportado fue 246M sobre un EBT de 1248M (tipo efectivo del 19,71 %), dentro del umbral de ±20 % frente al 23 % de referencia, por lo que no se normaliza y el Beneficio Neto Ajustado coincide con el Normal (1002M). En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 176M sobre un EBT de 1123M (tipo efectivo del 15,67 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -31,86 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1123M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 864,71M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 0,2% × 2067M = 4,4M en el periodo. Desviación del circulante reportado (168M) frente al WC teórico (4,4M): 163,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 2235M - (163,6M) = 2071,4M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 287M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1248M) y solo consta un pago estimado de 44M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -243M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. Subtotal tras el ajuste fiscal: 2071,4M - 243M = 1828,4M.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 160M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-160M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 2235M -163,6M (circulante) -243M (impuestos) -160M (stock options) = 1668,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 16566M -> 18898M (+2332M). Deuda neta: 16463M -> 18389M (+1926M). Caja balance: 103M -> 509M (+406M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -406M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Electric Utility (66,0 %), Gas Utility (29,2 %) y North Star Clean Energy (4,8 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 8.539M$ (+13,6 %); la mayor es Electric Utility, con 5.638M$ (66,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Electric Utility

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.448M$ (2017) a 5.638M$ (2025), +26,8 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 870M$, un 15,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Gas Utility

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.774M$ (2017) a 2.493M$ (2025), +40,5 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 548M$, un 22,0 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: North Star Clean Energy

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 229M$ (2020) a 408M$ (2025), +78,2 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): -4M$, un -1,0 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta del balance se sitúa en **18.898M** (**+2.332M** frente al cierre de 2024) y la deuda neta en **18.389M** (**+1.926M**), tras aumentar la caja en **406M**. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados de **2.825M** en first mortgage bonds, con un tipo de interés medio de toda la deuda del **4,11 %**. El tipo de interés medio de la deuda es del 4,1 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 789M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 741M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que el beneficio ajustado por acción siga creciendo en el próximo ejercicio y a largo plazo, con una política de dividendo creciente. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Fondos propios

Evolución de los fondos propios (patrimonio neto de los accionistas), el valor contable por acción y los activos totales de los últimos 10 ejercicios (2016-2025), calculados desde el XBRL de la SEC. Los fondos propios han variado un 126,36 % en el periodo y los activos un 84,72 %. En una utility, el crecimiento del rate base se financia con deuda y emisiones de capital: la variación de las acciones mide la dilución (ATM/DRIP) y el valor contable por acción, la creación de valor por acción. No es una predicción.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del rate base y de los rate cases en Michigan, que determinan el beneficio regulado.
• Financiación del plan de capex con deuda y emisión de capital, y su efecto dilutivo en el BPA.
• Refinanciación de los vencimientos de first mortgage bonds de 2026-2030 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Sostenibilidad del dividendo creciente y cobertura con el flujo de caja operativo.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital. Las ventas crecen un 13,63 % y el beneficio operativo un 16,14 %, con un beneficio neto de 1.002M (+5,81 %). El FCF es negativo (-1.589M) por el fuerte capex de rate base (3.824M), propio del modelo de utility, financiado con deuda (+2.332M) y emisión de capital. El guidance eleva el BPA ajustado 2026 a 3,83-3,90 $ y el dividendo sube a 2,28 $, con un crecimiento a largo plazo del 6-8 %. La nota refleja la solidez regulada y la política de dividendo, penalizada por la dilución y el elevado apalancamiento.