CMI — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 138,1M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,5 más (137,4M) -> efecto en el BPA: %0,5 menos · BPA: 20,50 $ -> %0,5 menos (20,60 $) · BPA normalizado: 13,05 $

• *1: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 835M sobre un EBT de 4903M (tipo efectivo del 17,03 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -25,95 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (4903M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 3775,31M. El gasto fiscal reportado fue 1006M sobre un EBT de 3963M (tipo efectivo del 25,38 %). No procede normalizar el gasto, que ya incluye el impuesto asociado a la partida no recurrente excluida; el Beneficio Neto Ajustado queda en 1816,59M.
• *2: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 1333M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (1026,41M). Descripción de la partida: Ganancia de aproximadamente 1.333M$ por la desinversión de Atmus (split-off fiscalmente neutro) registrada en otros ingresos netos en 2024.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 23896M y margen bruto mediano del 24,72 % con margen operativo mediano del 11,35 %: beneficio bruto 5908,3M; beneficio operativo 2711,1M; EBT 2351,1M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 1810,3M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 13,05 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -15% × 4482M = -671,3M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-861M) frente al WC teórico (-671,3M): -189,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 3621M - (-189,7M) = 3810,7M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 604,9M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2630M) y solamente ha pagado 160M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -444,9M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 3621M +189,7M (circulante) -444,9M (impuestos) = 3365,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +473M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +867M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería +1340M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Deuda balance: 7059M -> 7552M (+493M). Deuda neta: 4795M -> 3943M (-852M). Caja balance: 1671M -> 2845M (+1174M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1174M.
• *2: Inversiones a corto plazo: 593M -> 764M (+171M); el aumento de valores negociables supone uso de capital (-); fila Inversiones a corto plazo = -177M (neto de compras de 1627M y ventas de 1450M del estado de flujos).

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 33.670M$ (-1,3 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (56,4 %), Otros (28,7 %), China (9,8 %) y India (5,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 33.670M$ (-1,3 %); el mayor es United States, con 18.974M$ (56,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 9.476M$ (2016) a 18.974M$ (2025), +100,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.868M$ (2016) a 9.677M$ (2025), +64,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: China

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.544M$ (2016) a 3.298M$ (2025), +113,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: India

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 621M$ (2016) a 1.721M$ (2025), +177,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **3.943 M$** (**-852 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **7.552 M$** (**+493 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **94 M$** en **2026**, **130 M$** en **2027**, **608 M$** en **2028**, **539 M$** en **2029** y **863 M$** en **2030**. El gasto por intereses del ejercicio fue de **329 M$**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,7 %. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos consolidados crezcan y que el margen EBITDA mejore en el próximo ejercicio, con una demanda fuerte en Power Systems compensando la debilidad de camiones medios y pesados en Norteamérica durante la primera mitad del año.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Atmus Filtration Technologies Inc.**, Negocio de filtración de Cummins, escindido mediante OPV en 2023 y split-off posterior. La operación supone el **80.5 %** del capital de la sociedad participada. Condiciones de la operación: Split-off fiscalmente neutro: canje de 67 millones de acciones de Atmus por 5,6 millones de acciones de Cummins con un descuento del 7,0% en el ratio de canje. Fecha de la operación: 2024-03-18. Motivo declarado de la venta: Simplificación del portfolio y separación del negocio de filtración. Impacto esperado: Ganancia de aproximadamente 1.333M$ registrada en otros ingresos netos en 2024; reducción de 5,6 millones de acciones en circulación de Cummins. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Accelera actions**): Revisión estratégica del negocio de electrolizadores dentro de Accelera, con cargos por deterioro del fondo de comercio y saneamiento de inventarios, y acciones de reestructuración para racionalizar operaciones y reducir costes. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **458M$**. Motivo declarado: Menor adopción de soluciones cero emisiones y reducción de incentivos gubernamentales en EE. UU. para el hidrógeno, que han reducido las expectativas de demanda de electrolizadores. Impacto esperado: Cargos de 458M$ en 2025 (3,28$ por acción diluida), de los cuales 415M$ no monetarios; se espera que las acciones mejoren gradualmente la estructura de costes, aunque las inversiones en tecnologías prioritarias mantendrán pérdidas operativas a corto plazo.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

1: Cambios en la dirección

Other officers are appointed by the Chair and CEO, are ratified by the Board and hold office for such period as the Chair and CEO or the Board may prescribe.

CEO · Motivo: Nombramiento

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de la demanda de camiones medios y pesados en Norteamérica, que la dirección espera débil en la primera mitad de 2026.
• Impacto de los aranceles y las presiones inflacionarias en los márgenes, con el objetivo de margen EBITDA del 17,0 % al 18,0 %.
• Pérdidas operativas de Accelera y avance de las acciones de reestructuración tras los 458M$ de cargos de 2025.
• Refinanciación de los vencimientos de deuda de los próximos años y coste efectivo de los nuevos intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas caen un 1,18 % hasta 33.700M, pero el Beneficio Operativo sube un 7,33 % hasta 4.025M pese a los 458M$ de cargos de Accelera. El EBT cae un 19,17 % hasta 3.963M y el Beneficio Neto un 27,95 % hasta 2.843M, pero la comparativa está distorsionada por la ganancia no recurrente de aproximadamente 1.333M$ por la desinversión de Atmus registrada en 2024 en otros ingresos netos: sin esa partida, la evolución recurrente es mucho más moderada. El FCF de 2.386M$ cubre con holgura los 1.055M$ de dividendos, la deuda neta baja 852M$ hasta 3.943M y el guidance apunta a crecimiento de ingresos del 3 % al 8 % con margen EBITDA del 17,0 % al 18,0 %. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.