CMCSA — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 3604M (al final del 2025, no el promedio) -> %4,9 menos (3788M) -> efecto en el BPA: %5,1 · BPA: 5,39 $ -> %0,4 menos (5,41 $)

• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 2796M sobre un EBT de 18673M (tipo efectivo del 14,97 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -34,9 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (18673M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 14378,21M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -0,5% × 31669M = -163,6M en el periodo. Desviación del circulante reportado (1974M) frente al WC teórico (-163,6M): 2137,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 33643M - (2137,6M) = 31505,4M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 5926,2M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 25766M) y solo consta un pago estimado de 3432M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -2494,2M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 1288M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-1288M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 33643M -2137,6M (circulante) -2494,2M (impuestos) -1288M (stock options) = 27723,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -2090M. Con ellos, el resto sin explicar sería +2478M, dentro del margen razonable.

• *1: Deuda balance: 99093M -> 98937M (-156M). Deuda neta: 91771M -> 89456M (-2315M). Caja balance: 7322M -> 9481M (+2159M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -2159M.
• *2: Adquisiciones: se destinaron 1306M a la compra de negocios (uso de fondos).
• *3: Desinversiones: se ingresaron 670M, de los cuales 439M corresponden a la venta del interés en Hulu a Disney (junio de 2025) y el resto a la venta de otros activos (fuente de fondos).
• *4: El efectivo restringido pasa de 55M a 1078M; la consignación de 1023M queda segregada en el balance para una operación pendiente de cierre.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 5 partes del negocio: Residential Connectivity & Platforms (54,7 %), Media (21,0 %), Studios (8,7 %), Business Services Connectivity (7,9 %) y Theme Parks (7,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 129.153M$ (+0,0 %); la mayor es Residential Connectivity & Platforms, con 70.704M$ (54,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Residential Connectivity & Platforms

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 72.386M$ (2022) a 70.704M$ (2025), -2,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Media

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 26.719M$ (2022) a 27.090M$ (2025), +1,4 %. Dentro de Media, el filing desglosa por producto o servicio: Domestic Distribution 11.613M$ (42,9 %), Domestic Advertising 8.382M$ (30,9 %), International Networks 4.977M$ (18,4 %) y Other 2.118M$ (7,8 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Studios

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 12.257M$ (2022) a 11.286M$ (2025), -7,9 %. Dentro de Studios, el filing desglosa por producto o servicio: Content Licensing 8.199M$ (72,6 %), Theatrical 1.621M$ (14,4 %) y Other 1.465M$ (13,0 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Business Services Connectivity

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 8.819M$ (2022) a 10.237M$ (2025), +16,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Theme Parks

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7.541M$ (2022) a 9.836M$ (2025), +30,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: United States (76,9 %), United Kingdom (12,3 %) y Otros (10,8 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 123.707M$ (+0,0 %); el mayor es United States, con 95.143M$ (76,9 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 77.246M$ (2017) a 95.143M$ (2025), +23,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 12.501M$ (2019) a 15.182M$ (2025), +21,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 7.783M$ (2017) a 13.382M$ (2025), +71,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **89456M** (**-2315M** frente al ejercicio anterior) y la deuda de balance en **98937M** (**-156M**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **5800M** en **2026**, **4900M** en **2027**, **5600M** en **2028**, **4700M** en **2029** y **4800M** en **2030**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,5 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 4.409M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 3.871M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

Sin guidance cuantitativo publicado en el 10-K ni en el 8-K asociado; no se dispone de tabla oficial de perspectivas que trasladar.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó 7155M a la recompra de acciones propias, frente a 9103M en 2024 y 11291M en 2023, un ritmo de ejecución que se ha moderado en los dos últimos ejercicios. En el cuarto trimestre se recompraron 53,6M de acciones por 1500M, aproximadamente el 1,4 % del capital. El programa vigente fue autorizado en enero de 2025 por 15000M.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía destinó **1306M$** a la compra de negocios (uso de fondos), sin que el 10-K detalle la marca o división adquirida. **Desinversiones y ventas de participaciones:** En **2025** se acordó la venta de las operaciones de televisión de pago y servicios de vídeo de **Sky Alemania** a **RTL Group**, sujeta a aprobaciones y con cierre previsto en **2026**. Los activos y pasivos relacionados se presentan como mantenidos para la venta a **31 de diciembre de 2025**. **Spin-offs:** El **2 de enero de 2026** se completó la separación libre de impuestos de **Versant Media Group, Inc.**, que agrupa redes de cable y plataformas digitales como **MS NOW** (antes MSNBC), **CNBC**, **USA Network**, **Golf Channel**, **E!**, **SYFY**, **Oxygen**, **GolfNow**, **Fandango**, **Rotten Tomatoes** y **SportsEngine**, mediante la distribución de una acción de Versant por cada 25 acciones de Comcast. El motivo declarado es crear una **NBCUniversal** más enfocada en streaming, deportes en vivo y contenido premium. Los estados financieros a **31 de diciembre de 2025** no reflejan esta operación.

Puntos clave en seguimiento

• Cierre de la venta de Sky Alemania a RTL Group y efecto en caja y resultados discontinuados.
• Impacto de la escisión de Versant Media Group en las cuentas consolidadas de 2026 y en el dividendo.
• Refinanciación de los 5800M que vencen en 2026 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras con la autorización restante.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio: ventas planas (-0,02 %), beneficio operativo a la baja (-11,27 %) pero EBT y beneficio neto al alza (37,99 % y 23,51 %), FCF sólido de 21893M que cubre el dividendo de 4894M, deuda neta reducida en 2315M y recompras por 7155M. La nota no valora el cumplimiento futuro de un guidance que la compañía no ha publicado.