CF — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 153,6M (al final del 2025, no el promedio) -> %9,8 menos (170,2M) -> efecto en el BPA: %10,8 · BPA: 8,97 $ -> %21,4 más (7,39 $) · BPA normalizado: 5,3 $

• *1: El deterioro de 76M registrado en 2025 corresponde íntegramente a propiedad, planta y equipo (Donaldsonville y Yazoo City, este último por el incidente de noviembre de 2025), no a fondo de comercio ni a intangibles. Según la política del sector de materiales, los deterioros de PP&E no se revierten: permanecen como coste en la columna Ajustado, por lo que Ajustado = Normal en todas las líneas. No hubo deterioros en 2024.
• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 285M sobre un EBT de 1762M (tipo efectivo del 16,17 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -29,67 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1762M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1356,74M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 5263M y margen bruto mediano del 30,11 % con margen operativo mediano del 24,15 %: beneficio bruto 1584,5M; beneficio operativo 1270,9M; EBT 1115,9M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 859,3M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 5,3 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -1,6% × 2869M = -47,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-117M) frente al WC teórico (-47,2M): -69,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 2752M - (-69,8M) = 2821,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 515M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2239M) y solamente ha pagado 10M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -505M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 45M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-45M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 2752M +69,8M (circulante) -505M (impuestos) -45M (stock options) = 2271,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *2: Deuda balance: 2971M -> 3215M (+244M). Deuda neta: 1357M -> 1233M (-124M). Caja balance: 1614M -> 1982M (+368M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -368M. La deuda neta baja pese al aumento de la deuda bruta porque la caja creció más (+368M frente a +244M).

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 7.084M$ (+19,3 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 5 países o áreas geográficas: United States (75,4 %), Otros (10,1 %), Canada (8,4 %), United Kingdom (5,3 %) y North Americaexcluding United Statesand Canada (0,8 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 7.084M$ (+19,3 %); el mayor es United States, con 5.338M$ (75,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.851M$ (2017) a 5.338M$ (2025), +87,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 877M$ (2017) a 712M$ (2025), -18,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Canada

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 352M$ (2017) a 598M$ (2025), +69,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 413M$ (2019) a 378M$ (2025), -8,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: North Americaexcluding United Statesand Canada

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 50M$ (2017) a 58M$ (2025), +16,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta se sitúa en **3.215M$** (**+244M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **1.233M$** (**-124M$**), ya que la caja creció más que la deuda. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **5,2 %**, calculado a partir de los cupones de las notas ponderados por saldo. Los vencimientos de notas se concentran a partir de **2034**, sin compromisos relevantes en los próximos cinco años. El gasto por intereses del ejercicio fue de 155M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 137M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un balance global oferta-demanda ajustado en 2026, con menor producción de amoniaco por la parada de Yazoo City y un CAPEX al alza por el proyecto de Blue Point. A largo plazo mantiene su objetivo de EBITDA de mitad de ciclo y de generación de caja libre para 2030.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **1.340M$** a la recompra de **16,6M de acciones** propias a un precio medio de **80,72 $/acción**, dentro de un ejercicio de intensa retribución al accionista. El ritmo se ha mantenido elevado en los últimos años: **1.513M$** en 2024 (**18,8M de acciones** a **80,5 $**) y **425M$** en 2023 (**5,6M de acciones** a **75,9 $**). En el ejercicio se completó el programa de 2022 (hasta **3.000M$**, vigente hasta el 31-12-2025) y se lanzó un **nuevo programa de hasta 2.000M$ autorizado el 6 de mayo de 2025**, vigente hasta el 31 de diciembre de 2029. La tabla de recompra del periodo suma **1340,0M** de coste agregado (acciones × precio), frente a **1365,0M** de salida de caja en la fila «Recompras» de la asignación de capital: la diferencia responde al desfase entre la ejecución (devengo) y el pago (caja), no a una contradicción.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Planta de Ince (Reino Unido)**, Instalación de producción de fertilizantes nitrogenados en Reino Unido, inactiva desde septiembre de 2021 y desmantelada dentro del plan de reestructuración de operaciones en el Reino Unido.. El importe cobrado fue de **4M$** (Ingresos en efectivo de 4M$; pérdida contable de 23M$ reconocida en el primer trimestre de 2025.). Fecha de la operación: 2025-03-31. Motivo declarado de la venta: Cierre definitivo y desmantelamiento de la planta dentro del plan de reestructuración de las operaciones en el Reino Unido anunciado en 2022.. Impacto esperado: Pérdida de 23M$ reconocida en el resultado de 2025 (línea U.K. operations restructuring); sin impacto material recurrente.. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Reestructuración de operaciones en el Reino Unido**): Cierre permanente y desmantelamiento de la planta de Ince (Reino Unido), inactiva desde septiembre de 2021; plan aprobado en el tercer trimestre de 2022.. Fecha de anuncio: 2022-06-30. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **23M$**. Motivo declarado: Racionalizar la huella productiva en el Reino Unido y eliminar capacidad inactiva.. Impacto esperado: Pérdida de 23M$ en 2025 por la venta de la planta; sin ahorro cuantificado en el informe..

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Reanudación de la producción en el complejo de Yazoo City tras el incidente de noviembre de 2025, prevista no antes del cuarto trimestre de 2026, y su efecto en el volumen de amoniaco.
• Evolución del precio del gas natural y del spread frente al precio de la urea, principal motor del margen en una empresa cíclica.
• Ejecución del CAPEX de ~1.300M$ consolidado, con ~600M$ del JV de Blue Point financiados al 60 % por JERA y Mitsui.
• Ritmo y precio medio de ejecución del nuevo programa de recompra de 2.000M$ (1.700M$ pendientes).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas de 2025, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. El ejercicio muestra un crecimiento sólido de ventas (+19,3 %) y beneficio operativo (+31,7 %), con un margen operativo del 32,5 % situado en la parte alta de su referencia histórica (mediana del 24,2 %), coherente con una posición favorable en el ciclo. La conversión de beneficio a caja es buena (FCF de 1.802M, conversión FCF/EBITDA del 62 %) y la deuda neta baja a 1.233M pese al aumento de la deuda bruta. La asignación de capital es disciplinada: 1.340M en recompras a un precio medio de 80,7 $ y un dividendo estable de 2,00 $/acción cubierto holgadamente por el FCF. El deterioro de 76M es de PP&E y no altera la comparabilidad. El outlook oficial apunta a menor producción por la parada de Yazoo City y mayor CAPEX, con objetivos a 2030 de EBITDA de ~3.000M y FCF de ~2.000M. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.