CEG — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 312,4M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,1 menos (312,8M) -> efecto en el BPA: %0,1 · BPA: 7,44 $ -> %37,8 menos (11,95 $)

• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 1187M sobre un EBT de 3511M (tipo efectivo del 33,81 %). El filing declara un tipo efectivo estructural bajo por los créditos fiscales a la producción nuclear (PTC), por lo que no se normaliza al 23 %: se conserva el gasto fiscal reportado y el Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado − impuesto reportado = 3511M − 1187M = 2324M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 774M sobre un EBT de 4516M (tipo efectivo del 17,14 %); por el mismo criterio se conserva el impuesto reportado y el Beneficio Neto Anterior Ajustado = 4516M − 774M = 3742M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 6 ejercicios: -126,4% × 4869M = -6155,9M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-632M) frente al WC teórico (-6155,9M): 5523,9M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 4237M - (5523,9M) = -1286,9M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 807,5M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 3511M) y solo consta un pago estimado de 914M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de +106,5M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 157M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-157M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 4237M -5523,9M (circulante) +106,5M (impuestos) -157M (stock options) = -1337,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +363M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -1656M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería -1293M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Deuda balance: 8412M -> 8992M (+580M). Deuda neta: 5390M -> 5351M (-39M). Caja balance: 3022M -> 3641M (+619M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -619M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 5 partes del negocio: Constellation Mid Atlantic (29,3 %), Constellation Midwest (26,2 %), Constellation Other Regions (25,2 %), Constellation New York (10,8 %) y Constellation ERCOT (8,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 22.167M$ (+14,1 %); la mayor es Constellation Mid Atlantic, con 6.487M$ (29,3 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Constellation Mid Atlantic

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.522M$ (2024) a 6.487M$ (2025), +17,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Constellation Midwest

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.805M$ (2024) a 5.804M$ (2025), +20,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Constellation Other Regions

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.506M$ (2024) a 5.583M$ (2025), +1,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Constellation New York

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.050M$ (2024) a 2.389M$ (2025), +16,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Constellation ERCOT

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.550M$ (2024) a 1.904M$ (2025), +22,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **8.992M$** (**+580M$** frente a los **8.412M$** del cierre de **2024**), mientras la deuda neta baja ligeramente hasta **5.351M$** (**-39M$**) gracias al aumento de la caja. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados, con **92M$** en **2026**, **666M$** en **2027**, **828M$** en **2028**, **157M$** en **2029** y **99M$** en **2030**; el grueso de la deuda (**5.561M$**) vence después del año **5**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 5,9 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 511M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 412M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La compañía estima capital expenditures de aproximadamente $5.7 billion en 2026 y $4.7 billion en 2027, incluyendo Calpine. Aproximadamente el 29% del CAPEX proyectado corresponde a la adquisición de combustible nuclear, que incluye combustible adicional para aumentar inventarios ante el posible impacto del conflicto Rusia-Ucrania en el suministro a largo plazo. Las estimaciones incluyen $3.9 billion de growth capital expenditures, incluyendo el reinicio de Crane, uprates nucleares, infraestructura de co-location y renovaciones de licencias. El resto refleja mejoras en instalaciones existentes. Se prevé financiar con fondos internos y endeudamiento.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones**: el 10 de enero de 2025 se firmó el Agreement and Plan of Merger entre Calpine Corporation y Constellation Energy Corporation, con cierre en enero de 2026. La operación supone la asunción de aproximadamente 12.600M$ de deuda de Calpine y se financia con una combinación de caja, deuda y acciones; su encaje estratégico amplía la cartera de generación y la base de clientes de Constellation.

Fondos propios

Evolución de los fondos propios (patrimonio neto de los accionistas), el valor contable por acción y los activos totales de los últimos 6 ejercicios (2020-2025), calculados desde el XBRL de la SEC. Los fondos propios han variado un 1,21 % en el periodo y los activos un -19,48 %. En una utility, el crecimiento del rate base se financia con deuda y emisiones de capital: la variación de las acciones mide la dilución (ATM/DRIP) y el valor contable por acción, la creación de valor por acción. No es una predicción.

Puntos clave en seguimiento

• Integración de Calpine y materialización de las sinergias y la acreción al BPA y al flujo de caja libre anunciadas.
• Ejecución del plan de CAPEX de ~5.700M$ en 2026 y ~4.700M$ en 2027, y su financiación con caja y deuda.
• Refinanciación de la deuda de Calpine y evolución del coste efectivo de los intereses.
• Sostenibilidad del dividendo y ritmo de las recompras de acciones.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas de 2025, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecen un 8,34 % hasta 25.533M$, pero el Beneficio Operativo cae un 29,09 % y el Beneficio Neto un 37,85 %, con un tipo efectivo del 33,8 % que eleva el gasto fiscal a 1.187M$. El flujo operativo se recupera hasta 4.237M$ (frente a -2.464M$ en 2024) y el FCF alcanza 1.288M$, cubriendo con holgura el dividendo de 486M$. La asignación de capital combina recompras moderadas (400M$) con un fuerte plan de CAPEX y la adquisición de Calpine, que añade 12.600M$ de deuda asumida y eleva el apalancamiento. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.