CCL — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1298M (al final del 2025, no el promedio) -> %6,16 menos (1383M) -> efecto en el BPA: %6,6 · BPA: 2,02 $ -> %44,3 más (1,40 $) · BPA normalizado: 0,76 $

• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 12M sobre un EBT de 2772M (tipo efectivo del 0,43 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -98,12 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (2772M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 2134,44M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue -1M sobre un EBT de 1915M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -100,23 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1915M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1474,55M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 18195,5M y margen bruto mediano del 39,02 % con margen operativo mediano del 15,01 %: beneficio bruto 7099,9M; beneficio operativo 2730,7M; EBT 1381,7M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 1063,9M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 0,76 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 7 ejercicios: 0% × 6453M = -1M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-235M) frente al WC teórico (-1M): -234M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 6218M - (-234M) = 6452M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 637,6M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2772M) y solamente ha pagado 2026M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +1388,4M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 6218M +234M (circulante) +1388,4M (impuestos) = 7840,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +1378M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +11842M. Estos movimientos no reducen el descuadre: el resto sin explicar sería +13220M, así que faltan movimientos de caja por mapear (adquisiciones, desinversiones, deuda o caja) antes de atribuirlo a reclasificaciones.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 323M por ventas de activos (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 27474M -> 26640M (-834M). Deuda neta: 26264M -> 24712M (-1552M). Caja balance: 1210M -> 1928M (+718M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -718M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Cruise (56,2 %) y Tour & Other (43,8 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 550M$ (+7,8 %); la mayor es Cruise, con 309M$ (56,2 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Las áreas geográficas que publica el filing no se incluyen en este apartado, que solo muestra negocios. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Cruise

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 129M$ (2017) a 309M$ (2025), +139,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Tour & Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 236M$ (2017) a 241M$ (2025), +2,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (55,8 %), Otros (20,2 %), Germany (12,6 %) y United Kingdom (11,5 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 26.623M$ (+6,4 %); el mayor es United States, con 14.847M$ (55,8 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 12.253M$ (2023) a 14.847M$ (2025), +21,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 17.510M$ (2017) a 5.374M$ (2025), -69,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Germany

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.651M$ (2023) a 3.348M$ (2025), +26,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.284M$ (2023) a 3.054M$ (2025), +33,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **24.712 M$** (**-1.552 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **26.640 M$** (**-834 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con **2.615 M$** en **2026** al **7,63 %**, **2.518 M$** en **2027** al **5,75 %**, **3.962 M$** en **2028**, **4.133 M$** en **2029** al **5,13 %** y **2.886 M$** en **2030** al **5,75 %**; quedan **11.268 M$** con vencimiento posterior al año 5. La estructura de tipos es mayoritariamente fija (**54 %** fija USD, **31 %** fija EUR, **5 %** flotante USD y **10 %** flotante EUR). El gasto por intereses del ejercicio fue de 1.349M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 1.200M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y el beneficio neto ajustado crezcan en el próximo ejercicio, con un aumento de capacidad contenido y unos costes por unidad al alza. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2025 la compañía no ejecutó recompras de acciones propias: el importe destinado a recompra fue de **0M$** y no consta ningún programa de recompra vigente ni autorización remanente. La reducción del número de acciones en circulación no proviene de recompras, sino de la liquidación de las notas convertibles el **5 de diciembre de 2025**, que se atendió con **500M$** en efectivo y **69 millones de acciones ordinarias**.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Cumplimiento del guidance de beneficio neto ajustado de ~3.500M$ y de la evolución de los net yields en moneda constante.
• Coste de la deuda que vence en 2026 (2.615M$ al 7,63 %) y capacidad de refinanciarla en mejores condiciones.
• Sostenibilidad del nuevo dividendo trimestral de 0,15 $/acción y su cobertura con el FCF.
• Avance de la unificación de la estructura de doble cotización en una sola entidad.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Ejercicio sólido: ventas de 26.622M$ (+6,40 %), beneficio operativo de 4.483M$ (+25,43 %) y beneficio neto de 2.760M$ (+44,05 %), con un FCF de 2.607M$ que cubre holgadamente la deuda y permite reinstaurar el dividendo. La deuda neta baja 1.552M$ y el calendario de vencimientos está escalonado. La nota no incorpora especulación sobre el cumplimiento del guidance de ~3.500M$ de beneficio neto ajustado para 2026.