CBOE — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 104,6M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,04 menos (104,7M) -> efecto en el BPA: %0,04 · BPA: 10,42 $ -> %2,40 más (10,67 $)

• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 466,6M sobre un EBT de 1566,6M (tipo efectivo del 29,78 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +29,5 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1566,6M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1206,28M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 318,9M sobre un EBT de 1083,8M (tipo efectivo del 29,42 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +27,93 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1083,8M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 834,53M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 0% × 1665,7M = 0,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (86,9M) frente al WC teórico (0,2M): 86,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1752,6M - (86,7M) = 1665,9M.
• *2: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 50,4M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-50,4M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los ajustes sobre el Cash Flow: 1752,6M -86,7M (circulante) -50,4M (stock options) = 1615,5M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *2: Deuda balance: 1441M -> 1442,9M (+1,9M). Deuda neta: 410,4M -> -809,7M (-1220,1M); la deuda neta negativa se debe principalmente al fuerte aumento de la caja. Caja balance: 920,3M -> 2216,5M (+1296,2M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1296,2M. Inversiones a corto plazo: 110,3M -> 36,1M (-74,2M); disminuyeron: fuente de liquidez (+); fila Inversiones a corto plazo = 73,3M (neto de compras de 174,8M y ventas de 248,1M).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Options (56,1 %), North American Equities (38,6 %), Futures (3,1 %) y Global FX (2,2 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 4.335,6M$ (+15,0 %); la mayor es Options, con 2.433,6M$ (56,1 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Las áreas geográficas que publica el filing no se incluyen en este apartado, que solo muestra negocios. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Options

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.823,2M$ (2022) a 2.433,6M$ (2025), +33,5 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 1.113M$, un 45,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Options, el filing desglosa por producto o servicio: Transaction & Clearing Fees 2.011,5M$ (82,7 %), Access & Capacity Fees 184,8M$ (7,6 %), Market Data Fees 142,2M$ (5,8 %), Regulatory Fees 89,3M$ (3,7 %) y Other Revenue 5,8M$ (0,2 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: North American Equities

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.681,7M$ (2022) a 1.672,3M$ (2025), -0,6 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 191,1M$, un 11,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de North American Equities, el filing desglosa por producto o servicio: Transaction & Clearing Fees 1.193,3M$ (71,4 %), Regulatory Fees 196M$ (11,7 %), Access & Capacity Fees 144,4M$ (8,6 %), Market Data Fees 129,7M$ (7,8 %) y Other Revenue 8,9M$ (0,5 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Futures

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 119,8M$ (2022) a 135,9M$ (2025), +13,4 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 76,3M$, un 56,1 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Futures, el filing desglosa por producto o servicio: Transaction & Clearing Fees 103M$ (75,8 %), Access & Capacity Fees 22,6M$ (16,6 %), Market Data Fees 10M$ (7,4 %), Other Revenue 0,2M$ (0,1 %) y Regulatory Fees 0,1M$ (0,1 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Global FX

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 68,9M$ (2022) a 93,8M$ (2025), +36,1 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 46,3M$, un 49,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Global FX, el filing desglosa por producto o servicio: Transaction & Clearing Fees 79,9M$ (85,2 %), Access & Capacity Fees 11,1M$ (11,8 %), Market Data Fees 1,7M$ (1,8 %) y Other Revenue 1,1M$ (1,2 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta se mantiene prácticamente estable en **1.442,9M$** (**+1,9M$** frente al ejercicio anterior), mientras que la deuda neta pasa a ser negativa en **-809,7M$** (**-1.220,1M$**), impulsada por el fuerte aumento de la caja hasta **2.216,5M$**. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **2,89 %**, calculado a partir de los cupones de las notas ponderados por saldo (no es el tipo efectivo del ejercicio). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años se concentra en las notas de **enero de 2027** por **649,3M$** al **3,650 %**. El gasto por intereses del ejercicio fue de 52,3M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 91,7M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un crecimiento orgánico moderado de los ingresos netos ('mid single-digit', equivalente a ~**4.950M$ – 5.186M$** sobre los **4.714,2M$** de 2025) y de Data Vantage ('mid to high single-digit', ~**654M$ – 685M$** sobre los **622,9M$** de 2025), con unos gastos operativos ajustados de **864-879M$** y un CAPEX de **73-83M$**, en línea con el año cerrado (**71,0M$**), según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Japannext Co., Ltd.**, Participación minoritaria en un sistema de negociación alternativo (PTS) japonés. El importe cobrado fue de **36,5M$** (Vendida por su importe de inversión original). Fecha de la operación: 2025-12-12. Se vendió **Cboe Australia y Cboe Canada**, Negocios de bolsa en Australia y Canadá. Motivo declarado de la venta: Revisión estratégica de las operaciones globales. El importe cobrado no consta en el texto del 10-K facilitado. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Revisión estratégica global 2025**): Cierre del negocio de renta variable de Cboe Japan (incluida la plataforma Cboe BIDS Japan), proceso de venta de Cboe Australia y Cboe Canada, abandono de las actividades de listado corporativo en EE. UU. y Europa, y reducción de costes en los negocios de listado de ETP en EE. UU. y Europa, CEDX y varias actividades menores de Risk and Market Analytics; posteriormente, cierre de CEDX. Fecha de anuncio: 2025-07-23. Motivo declarado: Reasignar recursos hacia los negocios principales de crecimiento y creación de valor.

1: Cambios en la dirección

Con efecto **1 de mayo de 2025**, **Craig S. Donohue** asumió como consejero delegado de Cboe Global Markets.

CEO · Efectivo: 2025-05-01

• Nuevo CEO: Craig S. Donohue
  De dónde viene: OCC, donde fue consejero delegado entre septiembre de 2016 y enero de 2019 y presidente ejecutivo entre enero de 2014 y enero de 2024; previamente CEO de CME Group entre enero de 2004 y mayo de 2012

El **28 de mayo de 2025**, la compañía anunció la dimisión de **Dave Howson**, vicepresidente ejecutivo y presidente global.

Global President · Anuncio: 2025-05-28 · Motivo: Dimisión

• Antiguo Global President: Dave Howson (Executive Vice President and Global President)

El **26 de enero de 2026**, la compañía anunció el nombramiento previsto de **Scott Johnston** como vicepresidente ejecutivo y director de operaciones (COO), en sustitución de **Chris Isaacson**.

COO · Anuncio: 2026-01-26

• Antiguo COO: Chris Isaacson (Chief Operating Officer)
• Nuevo COO: Scott Johnston

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Ejecución de la revisión estratégica: cierre de Cboe Japan y CEDX y venta de Cboe Australia y Cboe Canada, con su impacto en ingresos y costes.
• Cumplimiento del objetivo de crecimiento orgánico de ingresos netos y de Data Vantage frente a los gastos operativos ajustados previstos.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras de acciones con los 614,5M$ de autorización restante.
• Evolución de la caja y de la deuda neta negativa, y posibles usos del exceso de liquidez.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Cboe cerró 2025 con ventas de 4.714,2M$ (+15,13 %), un beneficio operativo de 1.467,1M$ (+33,57 %) y un beneficio neto de 1.100M$ (+43,81 %), con un margen operativo del 60,4 % y una conversión de beneficio a FCF del 69,2 % (FCF de 1.681,6M$). La deuda neta es negativa (-809,7M$) gracias a una caja de 2.216,5M$, el dividendo por acción subió un 14,4 % y las recompras fueron moderadas (66,7M$). El guidance 2026 apunta a un crecimiento orgánico de ingresos 'mid single-digit' y gastos operativos ajustados de 864-879M$. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.